\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
投資のポイント
同社は2022年第1四半期報告書を発表した:22 Q 1の売上高は33.09億元/yoy-0.03%、帰母純利益は2.09億元/yoy-40.74%だった。収入のわずかな下落は主に3月以来の中国の疫病の影響を受け、帰母純利益の下落が多いのは主に粗利率が前年同期比1.69 pct下落し、費用率が前年同期比5.92 pct上昇し、資産減損損失が1.46億元/前年同期+99%(主に在庫下落の準備)に引きずられている。
製品別に見ると、子供服は成長を維持し、カジュアル服は圧力を受けている。22 Q 1カジュアルウェアの売上高は10.88億元/yoy-4%/主業の33%を占め、子供服は21.95億元/yoy+2%/主業の67%を占めている。端末小売流水の表現から見ると、22 Q 1の森馬/バラバラ端末小売額はそれぞれ前年同期比-5.2%/+0.5%で、3月前の2週間のバラ流水は依然として2桁の増加があり、3月下旬に上海の疫病が上昇し、3月の流水が前年同期比8%近くまで減速し、4月以来疫病の影響が持続し、目前バラの全国閉店率は10%+である。
ルート別に見ると、オンラインは2桁の成長を維持し、オフラインは疫病の影響で下落した。22 Q 1オンライン/直営/加盟/連営収入はそれぞれ前年同期比+14%/-6%/-11%/+2%で、収入はそれぞれ主業の44%/10%/39%/6%を占めた。1)オンライン:小売額の口径から見ると、森馬/バラはそれぞれ前年同期比+2.82%/+17.5%で、バラは比較的良い成長態勢を維持している。2)オフライン:森馬/バラの小売額はそれぞれ前年同期比-8.56%/-7%で、主に疫病の影響を受け、同社はオフラインの店舗を生中継、小プログラムなどの新しい小売方式で実店舗の販売下落を補うよう引き続き誘導する計画だ。22 Q 1末現在、同社は8495店(カジュアル服2829店+子供服5666店)、21年末より純減少72店(カジュアル服+6店、子供服-78店)。
粗金利が下がり、費用率が上昇し、在庫とキャッシュフローの圧力が大きくなった。1)粗利率:22 Q 1粗利率は前年同期-1.69 pctから54.19%に達し、粗利率の下落は主に上流原材料の値上げによって会社の購買コストが上昇したが、端末小売価格と割引率は基本的に安定しており、値上げ倍率、粗利率が圧縮された。年間で見ると、会社は価格と割引率を安定させたまま、粗利率のレベルが横ばいでやや下がると予想されている。2)費用率:22 Q 1費用率は前年同期+5.92 pctから29.66%に達し、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期+4.7/+0.5/+0.05/+0.68 pctとなり、販売費用の上昇が主な要因となっている。現在の疫情情勢と消費環境に基づき、会社は慎重に店を開き、在庫店に対して賃貸下げ交渉を行い、費用のコントロールを強化する計画だ。
3)棚卸資産:22 Q 1末棚卸資産40.52億元/yoy+66%/qoq+0.7%、棚卸資産回転日数は前年同期比72日から191日増加し、主に21冬季製品の販売が予想に達しなかったため、在庫圧力が上昇した。22 Q 1末までの1年以内の在庫は75%+で、21年末よりやや下落し、慎重に計上した。現在、在庫収入比は26%で、正常な範囲にある。4)キャッシュフロー:22 Q 1経営活動キャッシュフロー純額-562万元、負の要因費用とサプライヤー代金の支払いが増加し、疫情情勢の好転に伴い、キャッシュフロー圧力が緩和される見込みである。会社の現在の帳簿上の貨幣資金+財テクは全部で82億元+で、資金は十分です。
バラバラ:ブランドのアップグレード、品目のブランド化、小売経営の経営戦略を推進する。1)ブランド面では、中国の子供服第一のリーダーとして、「子供の成長を最もよく知っている」ブランドの位置づけに焦点を当て、科学技術、設計、マーケティングなどの面で引き続き深化・グレードアップを行い、22年に中華杯子供服設計大会を開催し、ブランドの影響力を拡大し、ブランドのグレードアップを促進する予定である。2)品类の面では、ダウンジャケット、ワンピースなどの単品に対して优位な制品を作り、新鋭デザイナー、国际有名デザイナーと连名制品、国潮シリーズ制品を発表し、制品力を强化する计画だ。3)小売面では、20年下半期にユニクロ小売人材を導入し、在庫店舗に対して小売システム、デジタル化改造・アップグレードを行い、店舗の質を高める。
収益予測と投資格付け:会社は中国の子供服+カジュアル服の二重リーダーであり、21年全体で回復態勢を呈している。EPSはそれぞれ0.52/0.61/0.70元/株で、PE 13/11/9 Xに対応し、「増持」格付けに引き下げられた。
リスク提示:疫病が悪化し、経済が弱く、在庫、キャッシュフローの圧力が緩和され、予想に及ばない。
