\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 737 Skshu Paint Co.Ltd(603737) )
投資のポイント
事件1:会社は2021年報を発表した。報告期間中、会社の売上高は114.3億元で、前年同期比+39.4%だった。帰母純利益は-4.2億元で、前年同期は5.0億元だった。非帰母純利益-5.6億元の控除を実現し、前年同期は4.2億元だった。経営活動の現金純流量は4.8億元で、前年同期比+5.9%だった。第4四半期の会社の売上高は35.2億元で、前年同期比+10.0%だった。帰母純利益は-4.8億元で、前年同期は1.8億元だった。非帰母純利益は-5.0億元で、前年同期は1.5億元だった。2021年、会社は各資産の減価償却準備金を計8.4億元計上した。
事件2:会社は2022年1季報を発表した。報告期間中、会社の売上高は17.0億元で、前年同期比+14.5%だった。帰母純利益は-3879.9万元で、前年同期は806.7万元だった。非帰母純利益-9878.1万元を差し引き、前年同期は-7200.1万元だった。経営活動の現金純流量は-3.0億元で、前年同期は-4.5億元だった。
収益端:チャネル構造の持続的な最適化、C+小B系収入増加の主な推進力。
販売ルートによると、2021年の販売、直販業務の売上高は前年同期比それぞれ+49.8%、+21.7%で、主な業務に占める割合はそれぞれ67.9%、32.1%で、販売比は引き続き向上し、前年同期比+4.7 pctだった。2021年に下流の不動産景気の下落の影響を受けて、大きいB業務の成長は圧力を受けて、私達は小さい桁数の成長を実現すると予想します;小B及びC端の収入は高い増加を実現する見込みで、そのうちC端の収入の増加率は50%以上に達する見込みで、収入の急速な成長を実現する主な推進力に関係している。報告期間中、会社のBチャネルの建設は日増しに完備し、21年末現在、Bチャネルの顧客数は14848社で、前年同期比+197.1%だった。22 Q 1会社は業界の圧力期において依然として10%以上の成長を実現しており、成長駆動力は依然として主にC端と小Bから来ていると考えており、そのうちC端の成長率はさらに向上する見通しで、小Bの成長は安定しており、大B業務は前年同期またはやや下落した。
製品別に見ると、21年はマーケティングと市場開拓に力を入れたおかげで、会社の家装壁面漆、工事壁面漆、基材と補助材、接着剤、防水ロール材はいずれも収入の増加を実現し、それぞれ前年同期比+103.0%、+29.2%、+83.3%、+82.9%、+36.6%だった。工事はコントロールされ、年間装飾工事の収入は前年同期比-25.9%だった。22 Q 1受益C端高増、家装壁面漆と接着剤収入は前年同期+79.9%、+76.4%であった。基材と補助材、工事壁面の漆収入はそれぞれ前年同期比+21.0%、5.8%で、その他の品目の収入は下落した。販売台数の面では、家装壁面塗料、工事壁面塗料、基材と補助材、接着剤、防水ロール材の販売台数が急速に増加し、それぞれ前年同期比+98.4%、+37.4%、+56.4%、+46.1%、+41.8%だった。22 Q 1家装壁面漆、接着剤の販売台数の伸び率は比較的速く、前年同期比+88.9%、+24.0%だった。価格の面では、21年会社の家装壁面漆、工事壁面漆、基材と補助材、接着剤、防水ロール材の単価はそれぞれ前年同期比+2.2%、-5.9%、+16.9%、+25.3%、-3.7%で、報告期間は原材料の値上げ圧力の影響を受け、会社の大部分の製品の価格は異なる幅の調整が現れ、その中で工事壁面漆の価格はルートの定価戦略の影響を受けて低下し、防水ロール材の単価の低下は製品の構造の変化によるものである。22 Q 1家装壁漆、工事壁漆、基材と補助材、接着剤、防水ロール材の単価はそれぞれ前年同期比-4.9%、-1.3%、+13.0%、+42.2%、+2.3%で、環比21 Q 4は-12.2%、+0.2%、+5.4%、-10.4%、+0.4%で、一部の価格は前年同期/環比低下系製品の構造変化によるものである。
利益端:計上+原料の値上げは年間業績の圧力を受け、値上げは徐々に体現され、22 Q 1の粗利率は小幅に上昇した。
21年の粗利率は26.1%で、前年同期比-7.8 pctで、主な報告期間中に原材料価格が大幅に上昇し、価格の上昇が遅れたことによるもので、そのうち乳液、チタン白粉、樹脂、溶剤、単体、アスファルトの購入価格は明らかに上昇し、それぞれ+42.8%、+47.4%、+42.6%、+65.1%、+64.3%、+20.0%であった。22 Q 1の粗利率は26.3%で、前年同期比-0.2 pct、環比21 Q 4は+0.4 pctで、通常Q 1の業務規模が小さくて規模効果を発揮することが難しく、コストが高いことを招いて、私達は粗利率の環比の改善は一方で会社のこれまでの値上げがすでに着地して効果を生んだことを体現して、一方で価格の伝導がもっとスムーズなC端と小さいB業務の割合の向上も作用があると思っています。第1四半期末の会社の値上げを考慮すると、後続の着地後の業績は良好な修復傾向を維持する見込みだ。
21年の会社期間の費用率は24.1%で、前年同期比-1.0 pctで、会社は規模効果と利益の優位性を持続的に発揮し、費用率の低下を促した。分割によると、販売、管理、研究開発費用率はそれぞれ前年同期比-0.4 pct、-0.4 pct、-0.2 pctだった。財務費用率は前年同期比ほぼ横ばいだった。21年の会社の純金利は-3.5%で、前年同期は6.5%だった。報告期間中、会社は一部の不動産顧客などの潜在的な違約の影響を考慮して減価償却を行い、21年に各資産の減価償却を合計して8.4億元を準備し、業績に損失をもたらした。22 Q 1会社の純金利は-2.4%で、休暇の要因で会社のQ 1の出荷は主に3月に集中し、短期的には四半期のコストと費用をカバーすることが難しく、私たちは単3月の純金利が実際に明らかに好転すると予想しています。
キャッシュフロー:経営性キャッシュフローは持続的に改善され、後続の定増資金が着地して負債圧力を緩和し、キャッシュフローをさらに改善することを期待している。
21年の会社の経営性キャッシュフローの純額は4.8億元で、前年同期+5.9%で、収益比は98.0%で、前年同期+3.3 pctで、C端とB業務の急速な成長と業務の割合が向上し、会社のキャッシュフロー状況は持続的に改善された。22 Q 1の会社の経営性キャッシュフローの純額は-3.0億元で、前年同期は-4.5億元で、収益率は151.91%で、前年同期より+6.5 pctだった。21年と22 Q 1会社の資産負債率はそれぞれ82.5%、83.5%で、近年持続的に向上し、主な会社は近年生産能力建設が資本支出を増やしたことによるもので、大型工場建設資金の投入は現在徐々に終了し、将来の資本支出圧力が減少した後、負債は緩和される見込みである。これまでに発表された37億ドルの定増計画資金が到着すると、会社の資産負債構造がさらに最適化される見込みだ。
投資提案:塗料業界の発展の見通しは広大で(新房と中古在庫住宅)、しかも現在の構造は分散しており、環境保護が厳しくなり、人力コストが増加し、不動産業界のコントロールとグレードアップなどの多くの要素の触媒の下で、業界はトランプの洗浄を加速し、中小生産能力が絶えず清算されている。業界の産業構造の調整と産業集中度が絶えず向上する有利な時機に直面して、会社は規模、資金などの優位性を備えて、ルートとブランド建設の面で持続的に力を発揮します:小さいB端の運営は効率的で、ルートの配置を加速して完備して、1、2線の都市のシェアを拡大して、3、4線で統合の下で探求します;C端は冬季五輪の協力などの形式を通じて民族ブランドのイメージを確立し、すぐにサービスを利用して消費者の痛みを効果的に解決する。大B端は資金と低コストの優位性でトップ不動産業者と協力し、経営の安定を維持している。また、会社の品類拡張の進展は迅速である:基材と補助材、防水材料と保温業務なども急速に開拓中であり、「塗料、保温、防水、坪、基材、施工」の6つの一体化した供給システムを形成し、全屋ワンストップ式グリーン建材の需要を満たす。将来、会社の生産能力の拡張は収入の着実な増加を確保し、持続的な費用削減は利益能力の向上を促すことを期待している。
利益予測:不動産市場の景気状況と会社の値上げの着地作用を考慮して、私達は利益予測を調整して、22-23年の帰母純利益は11.4、17.0億元(前回の予測は12.0、16.4億元)で、現在の株価はPEに対応して25、16倍で、“増加”の格付けを維持します。
リスクのヒント:チャネルの開拓は予想に及ばない。工事側売掛金減損リスク;原材料価格が大幅に上昇した。
