\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 313 Healthcare Co.Ltd(603313) )
投資のポイント
経営が好調で，原材料価格が高位に下がった
(1)経営は四半期ごとに好転している:21 Q 4会社は一部のODM業務の売掛金、減損の兆候のある在庫を計上したため、この影響を考慮しなければ、会社の21 Q 4控除非口径はすでに経営性利益を実現したと推定している(21 Q 3控除後も0.27億ドルの損失があり、環比は好転している)。22 Q 1の粗利率は29.24%(+0.31 pct)で、原材料の平均価格が上昇したことを背景に、工場の坂を登ることによる効率の向上が最適化されている。
(2)原材料の後続価格は引き続き下落する見込みである:Q 1はロシアとウクライナの戦争の値上げ予想の下で原材料の価格は明らかに上昇したが、その後急速に下落した。2022年4月29日現在、ポリエーテル/TDI/MDIの平均価格は11100元/17350元/21800元/トンで、年初よりそれぞれ-2%/+11%/6%だったが、期間より高い点は16%/11%/12%下落し、需給構造を考慮すると、その後もさらに下落する余地があり、会社の粗利率を向上させることができると予想されている。
米国地域の注文は5-6月に回復する見込みで、米国の工場は地域優位性を発揮する。
21年会社の北米区業務は48.89億(+29.41%)を実現し、ヨーロッパ区は17.09億(+16.56%)を実現した。22 Q 1北米区の売上高は13.43億(+2.56%)で、欧州区の売上高は4.29億(+1.11%)だった。供給側から見ると、二次反ダンピングは米国の供給側の不足を約6-7億ドルもたらし、2021年に生産能力の上昇が予想に及ばなかったため、多くの注文を得ることができなかったが、22年に米国の工場で生産能力が解放された後、会社のオファー側が米国本土のライバルに対する優位性によって、注文が Healthcare Co.Ltd(603313) に戻ることを期待し、米国区の収入の増加を駆動した。需要の端から見ると、Q 1北米区の収入は依然として会社全体より速く、3月のロシアとウクライナ戦争が勃発した後、短期的に米国の家庭購入需要は低下したが、5-6月の消費自信が回復し、米東/米西工場の注文の排出をさらに牽引すると予想されている。
中国の小売ルートは急速に拡大し、22年もコードを追加し続けている。
(1)中国小売:21年自主ブランド直営/加盟/オンライン/ホテル/新業務はそれぞれ0.77億(+37.97%)/2.46億(+87.56%)/1.57億(+38.69%)/1.84億(+30.4%)/0.47億(-12.84%)を実現した。22年Q 1自主ブランド直営/加盟/オンライン/ホテル/新業務はそれぞれ0.09億(-46.12%)/0.51億(+18.35%)/0.31億(+27.27%)/0.43億(+1.48%)/0.08億(-16.00%)の収入を実現した。21年末のMlilyの店舗数は1090店(+470店)に達し、そのうちMlilyの販売店は928店(+372店)、直営店は162店(+98店)だった。22 Q 1自主ブランドは比較的大きな加盟/オンライン/ホテルルートを占め、それぞれ+18%/+25.7%/+11.48%を占め、中国の疫病の背景の下で比較的によく、Mlily店の数も1133店(+43店)に新設された。
22年に600+店の開店計画を維持し、オフライン小売業務は60-80%増加する見込みだ。
(2)分品類分割:21年会社マットレス/枕/ソファー/電動ベッド/寝具はそれぞれ37.48億(+21.66%)/6.33億(+12.13%)/13.02億(+33.56%)/7.61億(+15.46%)/7.97億(+51.99%)/を実現した。同社はスマート電動ベッドの新製品類を積極的に配置し、タイの工場の生産能力の放出が持続的に増加するにつれて、21年の販売台数は50.08万枚(+0.26%)に達し、22年の持続的な発展を期待している。また、同社はソファの新製品の研究開発と発売を引き続き推進し、22年にはNISCO LIVINGソファの新製品を重点的に発売し、ソファを核心としてリビングを延長し、部屋全体の家庭製品を統合して延長し、22年以内にソファを販売する貢献の増加を期待している。
マーケティング支出が増加し、粗利率22 Q 1が回復
(1)粗利率:21年の総合粗利率は前年同期比5.45 pctから28.47%に低下し、22 Q 1単四半期の粗利率は29.24%(+0.31 pct)で、主に原材料&海運費の価格が大幅に上昇し、米国の工場の坂登りが滞っている。
(2)期間費用率は21年で同3.49 pctから29.56%に増加した。21年の販売費用率は2.64 pctから16.14%に増加し、販売ルート費用の投入は次第にC端に転向し、販売上昇は販売ルート費用、従業員報酬、広告宣伝費の上昇をもたらした。管理+研究開発費用率は0.94 pctから9.68%に増加し、主に海外に工場を建設し、管理人材を引きつけて企業の発展に協力する。財務費用率は同0.09 pctから3.74%に減少し、主要系企業の規模拡大による負債増加とともに借金の利息支出が増加し、米国のMOR収入の上昇によるクレジットカード手数料の増加によるものだ。22 Q 1期間の費用率は合計25.39%(+0.33 pct)であった。
(3)予想負債:2021年訴訟事件のため、会社は予想負債1.1億ドルを計上し、2022年2月に会社公告裁判所の最新判決 Healthcare Co.Ltd(603313) 側が費用総額を支払う必要があるのは1審で判決された247056万ドルから172741万ドルに調整され、一定の予想負債の回復、22年の利益の増加が予想される。
収益予測と評価
当社は20222024年に100.11、120.52億元、145.96億元の収入を実現し、前年同期比23%、20.39%、21.11%増加すると予想しています。帰母純利益は4.17億元、7.1億元(+70%)、10.07億元(+42%)元で、20222024年の利益率は徐々に修復される見込みで、22-24年のPEに対応するのはそれぞれ11.59 X/6.81 X/4.8 Xである。会社の株価が底をつき、長期的な成長経路が依然としてはっきりしていることを考慮して、「購入」の格付けを維持します。
リスク提示:海外疫病の回復が予想に達しず、原材料価格が大幅に上昇
