\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 081 Suzhou Gold Mantis Construction Decoration Co.Ltd(002081) )
減損計上は会社の業績を牽引し、「購入」の格付けを維持する
同社は21年の年報と22年の第1四半期報を発表し、21年の売上高は253.7億元、前年同期-18.8%、帰母純利益-49.5億元、前年同期-308.5%、非純利益は前年同期-317.4%、22 Q 1の営業収入は58.5億元、前年同期+3.0%、帰母純利益5億元、前年同期+5.4%、非純利益3.5億元、前年同期-22.5%を実現した。21年、会社は恒大リスクの開放に対して比較的に多くの減価償却を行い、会社の業績を牽引し、不動産資金チェーンのリスクの加速と会社の業務構造の持続的な最適化に伴い、22年の業績は改善を迎え、「購入」の格付けを維持する見込みだと考えている。従来の業務は引き続き圧力を受け、粗利率は依然として改善の余地がある。
四半期別に見ると、21 Q 1-4の単四半期の売上高はそれぞれ56.8/79.9/61.3/55.7億元で、前年同期比それぞれ+34.4%/-10.1%/-30.8%/-39.3%で、帰母純利益は4.7/6.0/3.4/-66.6億元で、前年同期比+41.3%/-10.8%/-562.6%/-1062.7%で、年間収入の伸び率は前高後低で、第4四半期に大きな損失が出て年間業績を牽引した。分業事務によると、21年の会社の装飾/カーテンウォール/設計業務はそれぞれ224.8/11.9/15.0億元の売上高を実現し、前年同期はそれぞれ-2.5%/-27.3%/+0.2%、粗利率はそれぞれ14.3%/2.4%/47.9%で、前年同期は-1.2/-7.2/+9.7 pctだった。私たちは会社が不動産受注を減らすことで、後続の粗利率が徐々に回復することが期待されていると考えています。
費用のコントロールレベルが比較的に良くて、キャッシュフローはある程度圧力を受けます
21年の会社の粗利率は16.1%で、前年同期-0.5 pct、期間費用率は7.0%で、前年同期+0.4 pctで、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ1.3%/2.1%/3.3%/0.3%で、前年同期+0.1/+0.1/+0.2/-0.1 pctで、全体の費用コントロールレベルは比較的に良い。21年の会社の資産と信用の減損損失は合計76.9億元に達し、前年同期比73.1億元大幅に増加した。21年の恒大債務リスクの開放が大きいため、会社は恒大の未収金に対して累計61.0億元の減損損失を計上し、業績を深刻に引きずり、恒大の減損を除いて計上した後、会社の純利益は約11.5億元である。総合的な影響で、21年の帰母純金利は-19.5%で、前年同期-27.1 pctだった。21年会社のCFO純額は8.1億元で、前年同期-9.6億元で、収益比は107.8%、前年同期+15.7%、支払比103.3%、前年同期+18.7%、資産負債率69.9%、前年同期+8 pctで、全体の資産構造は依然として改善の余地がある。過小評価値は価値属性を際立たせ、後続の業務構造の転換をよく見て、「購入」の格付けを維持する。
会社は風制御管理を強化し、不動産類関連業務を慎重に引き受け、21年の住宅類プロジェクトの契約生産額は前年同期比57%減少し、恒大に対して多くの減額を行い、関連リスクを最大限に明らかにした。また、会社は利益、キャッシュフローのより良質な公開目標プロジェクトに重点を置いており、21年の公開目標プロジェクトの契約生産額は前年同期比52%増加した。不動産リスクの清算が加速するにつれて、会社は引き続き業務構造を最適化し、新基礎建設、新エネルギー、人工知能、医療養康などの新業態業務を開拓し、病院、ホテル、学校などの専門化プレート市場の開拓を加速し、22年に軽装を実現し、22-24年の帰母純利益は21.9/24.9/28.7億元(22-23年前値は22.5/25.2億元)と予想され、参考は会社の推定値より22年8倍のPEを与え、目標価格6.6元(前値6.93元)に対応し、「購入」格付けを維持した。
リスクヒント:業務構造の調整が予想に及ばず、手書き注文の実行が予想に及ばず、業界の景気が下落し続け、将来の資産と信用減損リスクがある。
