\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 378 Asia Cuanon Technology (Shanghai) Co.Ltd(603378) )
投資のポイント
事件1:会社は2021年年報を発表した。報告期間中、会社の売上高は47.2億元で、前年同期比+34.5%だった。帰母純利益は-5.4億元で、前年同期は3.2億元だった。非帰母純利益-6.5億元を実現し、前年同期は2.8億元だった。経営活動の現金純流量は-10.3億元で、前年同期は2.5億元だった。第4四半期の会社の売上高は10.4億元で、前年同期比-9.0%だった。帰母純利益は-6.8億元で、前年同期は0.8億元だった。非帰母純利益は-7.1億元で、前年同期は0.6億元だった。21年に会社が信用減損損失を計上したのは計7億8000万元である。
事件2:会社は2022年1季報を発表した。報告期間中、会社の売上高は4.9億元で、前年同期比-18.8%だった。帰母純利益-3804.2万元を実現し、前年同期は-543.9万元だった。非帰母純利益-4697.0万元、前年同期-313.9万元を差し引いた。経営活動の現金純流量は-4.2億元で、前年同期は-10.1億元だった。
収入端:生産能力の解放と生産促進と販売の両立、販売ルートの「統合下探」主駆収入の増加。
会社の重慶、石家荘などの工場の生産能力が続々と釈放され、市場の開拓に伴い、21年に会社の建築塗料の生産と販売が盛んになり、保温材料の価格が上昇した。年間工事/家装塗料の収入は23.6/2.3億元で、前年同期+24.9%/+63.5%、販売台数は前年同期+32.9%/+94.7%だった。保温材の売上高が高く増加し、収入が7.8億元で、前年同期より+54.7%増加した。保温装飾板の売上高は4.3億元で、前年同期比+8.0%だった。防水材料市場の開拓は順調で、売上高は2.1億元で、前年同期+462.5%を実現した。価格は、年間工事塗料、家装塗料、保温装飾板、保温材料単価が前年同期比-6.0%/-16.0%/+1.7%/+4.2%だった。ルート面では、21年の販売/直販売上高は39.1/7.3億ドルで、前年同期比+48.0%/+11.1%で、84.2%/15.8%を占めた。業界の集中度が持続的に向上する背景の下で、会社は「統合下探」戦略を揺るぎなく推進し、ディーラールートを徹底的に行い、会社の急速な成長の主な原動力となっている。21年末現在、会社のディーラー数は1.76万社で、前年同期比約110%増加した。
利益端:減価/コストの影響で21年間の業績が圧迫され、製品の値上げ+塗料収入の割合が上昇し、22 Q 1の粗利率の修復を促した。
コストの上昇は粗金利の圧力を招き、21年の総合粗金利は24.0%で、前年同期比-8.6 pctだった。このうち、塗料/建築省エネ材料/防水材料の粗利率はそれぞれ27.5%/15.8%/9.2%で、前年同期比-11.5/-2.2/-8.2 pctで、塗料製品の価格が下落したほか、原料価格の上昇は粗利率に大きな圧力をかけた。報告期間中、会社の乳液、チタン白粉の購入コストは前年同期比+45.2%/+37.7%だった。防水材料については、自社の防水工場が報告期間中に正式に生産を開始していないため、製品は主に委外生産で供給されているため、総合粗金利のレベルは低い。会社の自社工場が徐々に生産を開始するにつれて、その粗利率のレベルは徐々に向上する見込みだ。22 Q 1会社の工事塗料、家装塗料、保温装飾板、保温材料単価は前年同期比+12.8%/+37.4%/+5.7%/+14.6%で、製品の値上げと比較的毛利の高い機能型建築塗料の収入の割合が上昇したため、22 Q 1会社の粗利率レベルは32.8%に修復され、前年同期+4.1 pct、環比+14.2 pctとなった。
21年の会社期間の費用率は23.4%で、前年同期比+4.4 pct上昇し、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率は前年同期比それぞれ+2.6/+1.1/-0.2/+0.9 pct上昇した。売上/管理費用率の増加は,主に関係者の増加および株式支払費用の増加に起因し,そのうち株式支払額は2983.0万,前年同期は184.0万であった。不動産取引先などの売掛金単項の減価償却の影響を除けば、会社は21年に純利益9278万元を実現し、減価償却が一度の影響であり、減価償却が十分であることを考慮して、短期利益の妨害はすでに十分に釈放されたと考えている。22 Q 1の純金利は-7.8%だったが、収益率は1.65(前年同期は0.95)に上昇し、製品の値上げが徐々に実行され、一部の補助材料価格が高位に下落した状況で、22年間の会社の利益修復とキャッシュフローの回復傾向を見ている。
投資提案:会社の核心発展は建築塗料の小さいB端の持続的な放量、大きいBの安定性、C端の開拓、新築生産能力の持続的な開拓、市占率の向上及び中長期費用率の低下を見る。
1)塗料業界の需要端は不動産竣工靭性が依然として存在し、長期的な二次装飾と古い団地の改造が再塗装需要の向上をもたらすことから利益を得ている。同時に、市場の製品の各方面に対する要求は絶えず高まって、会社の所在する業界の集中度の向上を促進して、頭の会社の発展をよくします。
2)重慶、石家荘、広州総合工場、楚州区防水材料工場、その他の新築工場が徐々に生産を開始し、生産能力が解放されるにつれて、「1+6+N」の生産能力配置が徐々に完成し、2023年までに「1+8+N」の生産能力配置が完成する見込みである。
3)B端、会社は強いブランド、ルート、資金の優位性を備えており、将来的には統合を通じてより多くのB市場シェアを獲得し続け、B端はコア不動産の成長に従い、中B顧客を持続的に開拓する。
4)C端、会社は新しく「新小売事業部」を設立して家装漆業務を担当し、新小売モデルは市場の開拓を助力し、家装漆収入の高速成長を促し、現在小売販売店は千社を超え、会社のC端業務を引き続き短縮し、会社の家装漆面での新しい成長点を構築している。
利益予測:疫病の影響と原料価格の高位維持を考慮して、私達は会社の22-23年の利益予測を3.4/5.8億(元の値は3.8/6.1億)に下げて、現在の株価は11/7倍PEに対応して、“増加”の格付けを維持します。
リスクのヒント:業界の需要の増加は予想に及ばない。下流の不動産業者の顧客注文は大幅に減少し、新不動産顧客の開拓は予想に及ばなかった。工事側の売掛金リスク;小売の開拓は予想に及ばない。原材料コストが大幅に上昇した。
