\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 208 Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) )
業績要旨:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した。2021年、会社の営業収入は31.6億元で、前年同期比4.8%増加し、帰母純利益は2.6億元で、前年同期比39.7%減少した。このうち21 Q 4は売上高8.7億元を実現し、前年同期比12.1%下落し、帰母純利益は0.4億元損失し、主に1.3億元の工事顧客の売掛金信用減損損失を計上した。22 Q 1の売上高は4.9億元で、前年同期比3.5%増加し、帰母純利益は0.6億元で、前年同期比67.5%増加し、非帰母純利益は829万元だった。
原材料価格の上昇に販売構造の変化の影響が重なり、利益能力が一時的に圧迫されている。21年の会社の粗金利は29.1%で、前年同期より3.1 pp下がった。粗金利の下落は主に原材料価格の上昇、ルート構造の変化などの要素の影響を受けている。チャネル端から見ると、会社の販売チャネルの粗金利は21.8%(-2.4 pp)、大口チャネルの粗金利は32.3%(-1.3 pp)である。売上高の粗利率の低下は主に新小売業務の上量初期の粗利率の低下によるもので、大口業務では直営/代理粗利率が相対的に安定しているが、直営粗利率が高い(直営粗利率35.2%、代理粗利率25.3%)ため、割合が低下し、大口全体の粗利率が下落した。会社の2大ルートの中で販売ルートの割合は21.8%(前年同期比13.8 pp上昇)に達し、販売ルートの粗利率は低いため、会社の粗利率の変化は主にルート構造の変化の影響を受けている。費用率の面では、新業務の育成初期には、費用の投入が大きく、2021年の総費用率は15.5%で、前年同期比3.4 pp上昇し、販売費用率/管理費用率/研究開発費用率/財務費用率はそれぞれ前年同期比+2.5 pp/+0.3 pp/+0.7 pp/-0 pp上昇し、減額の影響は1.8 ppだった。粗利率の低下と費用率の上昇の影響で、純金利は8.1%で、前年同期比6 pp下落した。22 Q 1会社の粗利率は24.1%(前年同期-4.6 pp)で、主因:1)販売ルートの粗利率は3.3 pp下がり、大口ルートの粗利率は2.7 pp下がり(主に粗利率の低い工事代理の割合は上昇した)。2)粗利率の低い販売ルートの割合が上昇した(販売ルートの収入の割合は26%に達した)。費用率は、22 Q 1の費用率が4.6 pp(主に販売費用率が6.8 pp上昇)上昇し、総合的な影響で非純金利1.7 pp(-4.4 pp)が引き下げられ、純利益は第1四半期の政府補助で67.5%増加した。
販売ルートの開拓を加速させ、大口ルートの構造調整を行う。2021年、会社のディーラールートは6.9億元の売上高を実現し、前年同期比180.5%増加し、主な業務収入に占める割合は23.8%で、販売ルートの業績が高く増加したのは主に会社の新しい小売業務の発力から利益を得た。2021年末現在、会社はディーラー13469社を持ち、年初より9895社増加した。2022年Q 1会社は高強度の企業誘致力を維持し、新規ディーラーは3562社、17031社に達し、アクティブユーザーは万社を超え、22 Q 1販売ルートの収入が前年同期比74.3%増の1.3億元に達し、22年の販売ルートは依然として明るい成長を期待している。2021年の大口ルートの貢献売上高は22.2億元で、前年同期比14.9%減少し、そのうち工事直営は前年同期比26.2%減少して16.3億元に達し、代理店ルートは前年同期比75.7%上昇して5億元に達し、代理店ルートの発展力は著しい。昨年恒大業務を縮小した後、会社の協力不動産業者は万科、保利、華潤、中海などの中央国有企業を主とし、リスクが大幅に弱まり、今年のQ 1売上高の伸び率がプラスに転じ、新小売業務は恒大の影響を補い、業務転換陣痛期が徐々に過ぎ、会社は成長態勢に戻った。
収益予測と投資提案。20222024年のEPSはそれぞれ3.86元、5.37元、6.99元と予想され、PE 12倍、9倍、7倍に対応し、「購入」格付けを維持している。
リスクヒント:不動産政策の変化のリスク;市場競争が激化するリスク;生産の進度が予想に及ばないリスク。キャッシュフローの回収が予想に及ばないリスク。
