\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) Tsingtao Brewery Company Limited(600600) 600)
1 Q 22純利益は予想よりやや良い:山東省の疫病の影響で、青ビールの3月の販売台数は大幅に下落した。これにより、青ビール1 Q 22全体の販売台数は2.8%下落し、収入は3%増加しただけで、私たちの予想にほぼ合っている。幸いなことに、青ビール1 Q 22の主ブランドの販売台数は前年同期比5%上昇し、会社全体の販売構造のさらなる向上を推進した。これにより、1 Q 22全体の単価が前年同期比6.1%増加した。1月初め、会社は青島経典と1903などの製品の値上げと製品構造の最適化に対して、原材料価格の圧力を基本的に相殺し、会社の1 Q 22の粗利率を前年同期比で安定させた。同社は1 Q 22で販売費用(前年同期比5%減)を大幅に削減し、販売費用率は前年同期比120 bps減、コア経営利益率は同120 bps拡大した。これにより、青ビール1 Q 22の純利益は前年同期比10%増加し、市場の予想を上回った。青ビールの業績は市場が過度に奮い立つ価値がないと考えています。市場投入を削減することは短期的に利益を増やすことができますが、持続可能ではありません。ビールブランドにとって、持続的な市場投入はブランド競争力を維持する重要な駆動である。
3月は疫病の影響が大きく、4月には前月比で改善された:2021年の山東市場は青ビール全体の収入の57%を占めているため、山東の疫病は青ビールの3月の販売量に大きな影響を与え続け(前年同期比20%以上下落する見込み)、これも1-2月の販売量の強い増加を相殺した。また、上海は青ビールの重要な市場の一つでもあり、青ビールは上海市で50%前後を占め、上海は青ビール全体の販売量の4-5%を占めていると推定されています。そのため、3月末から上海の厳しい疫病管理は青ビールにさらに霜を降らせた。短期的には疫病の影響が大きいが、山東省の疫病が徐々に緩和されるにつれて、青ビールの4月の販売量の表現は3月の環比より大きく改善されると予想されている。
H株を「購入」に引き上げ、A株の「保有」格付けを維持する:私たちは基本的に青ビールの収入に対する予測を維持しているが、会社の費用に対する積極的な管理制御を考慮して、20222023純利益の予測を3%/6%引き上げた。青ビール港株は現在、10 x 2022 EEV/EBITDAで取引されており、国際ブランドの推定値に比べて20%の割引がある。青ビールは成長の勢いとハイエンド化の空間が主要な競争相手に及ばないが、青ビールのようなブランドが悠久で、基本面が安定している中国のビールプレイヤーにとって、現在の香港株の推定値のレベルは間違いなく一定の魅力を持っている。私たちは13 xEV/EBITDA(基本的に国際ブランドの平均推定値と一致)で青ビールH株を推定し、目標価格74.6香港ドルを得た。そのため、私たちはH株を「購入」格付けに引き上げた。私たちは22 x 2022 EEV/EBITDA(H株70%に対する割増)で青ビールA株を評価し、目標価格は人民元91.2元を得た。他のビール企業と同様に、いかなる疫病緩和の兆候もビールの株価に有利になるだろう。
投資リスク:1)原材料価格の上昇幅が予想より高い;2)喜力の伸び率は予想より遅い。3)疫病は現在の飲用ルートに持続的に影響する。4）市場競争が激化する。
