\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 556 Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) )
事件：2022年5月20日、会社は転換社債募集説明書を発表した。
投資のポイント
2022 Q 1金剛線（太陽光発電と革新業務を含む）の粗利率は48%で予想を大幅に超え、生産能力は5倍になり、金剛線の利益の高い増加を実現した：（1）収入の角度：会社の2022 Q 1金剛線の収入は1.7億元で、前年同期比+152%で、主に2021年に技術改革を実施し、生産能力は2020年の540万キロから2021年の1100万キロに向上し、2022 Q 1の生産能力は712万キロ（年化2800万キロ）で、生産能力は2020年より5倍向上した。（2）粗利益率の角度：20192021年の会社金剛線業務の粗利益率はそれぞれ32.5%/31.3%/36.5%で、それぞれ前年同期比+1.3 pct/-1.2 pct/5.3 pctで、全体的に変動上昇傾向を呈している。2022 Q 1金剛線の粗利率は47.6%で、前年同期比+11.1 pctで、主要係単位のコスト低下速度は単位販売価格の低下速度より速い：2022 Q 1会社の金剛線単位の販売価格は35.7元/キロで、前年同期比-16%。単位コストは18.7元/キロで、前年同期比-31%だった。
エネルギー価格の低下&技術改革後の製造費用の低下、会社の金剛線単位コストの急速な低下：（1）エネルギー価格の低下：2020年に会社は金剛線生産ラインを青島からエネルギーコストのより低い山西長治に移転し、会社の購入電力の平均単価は2019年の0.8元/キロワット時から2020年の0.6元/キロワット時に低下し、20212022 Q 1はさらに0.39元/キロワット時に低下した。（2）技術改革は規模効菓をもたらす：会社は2021年に技術改革（1機6線から1機12線に改造）を実施し、生産能力は2020年より5倍向上し、規模効菓は単位製品の償却の製造費用を大幅に低下させ、粗利率は2020年の31%から2021年の36.5%に向上し、2021年のコストは技術改革コストの影響があり、2022 Q 1技術改革コストの影響は消え、粗利率はさらに47.6%に上昇した。
需給の角度から見ると、当社が金剛線の生産能力を引き続き引き上げている可能性は排除できないと考えている：単GWシリコンチップ出荷対応36線金剛線の消費量は約50万キロ、すなわち現在 Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) の2800万キロの生産能力は56 GWシリコンチップ出荷に対応しているが、 Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) 計画のスライス代工は47 GWであり、長期的に見ると既存の金剛線の生産能力は基本的に自己生産と自己販売しか満足していない。私たちは未来の金剛線の生産能力が引き続き引き上げられる可能性を排除しないと判断した。
設備の注文は旺盛で、基本盤は安定的に増加している：2022年3月末までに、会社の切断設備の手での注文は約12億5000万元（税込み、その中の光伏切断設備は手で約11億9000万元で、2021年末より8億5000万元増加した；革新業務設備は約0.6億元）、業績の増加を保障する。
専門化分業は産業チェーンの効率を高め、スライス代工の需要が旺盛である：（1）スライス代工の生産能力について、これまで会社は総生産能力を35 GWと計画していたが、下流の需要が旺盛であるため、2022年4月に2回にわたって12 GWの総計画を引き上げ、現在の生産能力計画は47 GWである。後続のシリコンチップの値下げを十分に考慮すれば、単GWの定常利益は2000万元と推定され、47 GWは9億元以上の利益に対応する。（2）需要面では、会社はすでに＊ Tongwei Co.Ltd(600438) 、米科株式、＊ Beijing Jingyuntong Technology Co.Ltd(601908) 、太陽エネルギー、＊ Jiangsu Akcome Science And Technology Co.Ltd(002610) などと契約を締結し、約束したシリコンチップの年間生産規模は15 GWを超えた。
利益予測と投資評価：疫病などの不可抗力の特殊な要素を考慮して、私たちは会社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ4.4/7.1/9.4億元で、PEに対応してそれぞれ32/20/15 Xで、「購入」評価を維持すると予想しています。
リスクの提示：業界は政策の変動の影響を受けてリスクを受け、業務の開拓は予想に及ばない。
