\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 304 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) )
事件： Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) 2021年年報と2022年一季報を発表し、21年の総収入は253.5億元で、前年同期比20.14%増加し、帰母純利益は75.08億元で、前年同期比0.34%増加し、非帰母純利益は73.73億元で、前年同期比30.44%増加した。22 Q 1の売上高は130.26億元で、前年同期比23.82%増、帰母純利益は49.85億元で、前年同期比29.07%増、非帰母純利益は48.98億元で、前年同期比28.53%増、22 Q 1利益の増加は市場予想を上回った。
21年の夢6+ポテンシャルが続き、省外は徐々に力を入れている。1）21年の中高級酒/普通酒の収入は215.21/31.18億元で、前年同期比21.95%/16.05%増加し、夢6+の成長率は相対的に際立ち、水晶夢の表現は相対的に安定しており、天の青、海の青は20年より明らかに回復し、双溝は会社の重点力の下でも高い成長を実現した。2）21年の省内/省外収入は115.55/13.83億元で、前年同期比20.87%/21.43%増加し、21年の省外市場の在庫調整は徐々に終了し、山東、河南などの重点市場は比較的に高い成長を回復した。21年末現在、省内/省外販売店は29505192カ所で、年内に166743カ所純減し、会社は引き続き「一商を主とし、多商を配合する」ルート改革を推進し、販売店に対して配置最適化を行っている。3）21 Q 4の売上高は34.08億元で、前年同期比55.8%増加し、ルートフィードバックは21年10月に年間返済任務を基本的に完成し、Q 4のリズムはより余裕があり、20年同期の基礎が低いことを重ね、21 Q 4は引き続き高い成長を実現した。
22 Q 1水晶夢環比は改善され、省外重点市場のシーズンフィードバックは積極的である。22 Q 1は省外の成長率が省内より高いと推定され、湖北、江西、湖南、山東などの市場の春節シーズンには良い表現がある。夢6+は省内で依然として急速な成長通路にあり、水晶夢環は改善より明らかで、推定増分はより多く省外から来ており、天の青、海の青、二重溝の成長の勢いが続いている。3月から疫病の影響があったが、春節後に伝統的な閑散期に入ったため、疫病は会社のファンダメンタルズに限られていると推定されている。
非利益率の控除は着実に向上し、事前入金のリズム、税金の支払いは短期キャッシュフローを妨害する。1）21年/22 Q 1粗利益率は75.3%/77.3%で、前年同期より3.05/1.14 pct上昇した。販売費率は13.98%/6.59%で、前年同期より1.64/0.28 pct上昇し、21年の販売費率の上昇は広告販促、販売員報酬などの増加幅が相対的に高く、管理と研究開発費率は8.24%/4.75%で、前年同期より1.19/0.65 pct低下した。21年/22 Q 1は非帰母純利率29.08%/37.60%を控除し、前年同期より2.3/1.3 pct上昇し、主業の利益能力は着実に上昇した。2）21年/22 Q 1販売代金は368.10/80.06億元で、前年同期比+71%/-15%、経営活動のキャッシュフロー純額は153.2/-30.6億元で、前年同期比+285%/-205%だった。22 Q 1キャッシュバックの伸び率は収入を下回っており、主に21年末の前受金の増加、Q 1の支払い税費の大幅な増加（前年同期比+99%）。
利益予測、評価、評価：会社の22 Q 1の開局は美しく、年間成長は加速する見込みがあり、同時に積極的に組織構造を最適化し、業務チームと激励システムを強化し、改革の加速の下で配当を釈放する見込みがある。22-23年の純利益予測97.5/12.9億元を維持し、24年の純利益予測132.0億元を追加し、EPSに換算すると6.47/7.49/8.76元で、現在の株価はP/Eに対応して22/19/17倍で、「買い」の格付けを維持している。
リスクの提示：省内外の競争が激化し、水晶夢、新版天の青の表現は予想に及ばず、疫病の影響は販売に影響を与える。
