\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 795 Gd Power Development Co.Ltd(600795) )
核心的な観点
会社は国家エネルギーグループの通常のエネルギー業務統合プラットフォームであり、2021年末現在、火力発電/水力発電/風力発電/太陽光発電/ガス電装機の量はそれぞれ76.4/15.0/7.1/0.4/1.0 GWである。その中で、火力発電業務は主要な収入源であり、2021年の収入は85.3%を占めている。2021年に石炭燃焼コストの大幅な上昇の影響を受け、会社は母の純利益-18.45億元を実現した。その中で、火力発電事業の純利益は-59億元で、前年同期の116億元より大幅に減少した。水力発電/風力発電/太陽光発電/石炭事業の純利益は25.0/12.5/0.6/18.2億元で、2021年の業績の主な支えとなっている。2022 Q 1会社の帰母純利益は10億5600万元で、前月比は大幅に改善した。
新エネルギー：力を出して風景を再出発し、「十四五」の収入はCAGRまたは38%に達した。
I.会社は「第14次5カ年計画」を引き上げて35 GWまで新エネルギーを追加すると、「第14次5カ年計画」末の新エネルギーの投入量は40 GWを超える見込みだ。大まかな仮定では、2022年に5 GWが追加されると、20232025年には年平均9.7 GWが追加され、2025年には会社の新エネルギー事業の収入は264億元、CAGR 4=38%に達する必要があります。2022年には新エネルギー開発を加速させ、新エネルギー資源を10 GW以上取得し、9.31 GWを承認し、6.66 GWを着工し、4.84 GWを生産する計画だ。
\u3000\u3000II.「十四五」が35 GWの新増設を完了すれば、総投資額は1600億元を超えるだろう。30%の資本金の割合によって、会社は資本金合計467億元を投入しなければならない。
石炭電力：グループの石炭燃焼コストに依存する優位性が著しく、業績の曲がり角が迫っている。
I.2022年の火力発電インターネットの電気価格は高いレベルを維持しています。2022 Q 1会社の平均インターネット接続料金は前月比15.27%上昇した。二重炭素を背景に、電力や需給の逼迫した情勢を維持し、2022年には会社の火力発電のインターネット価格が高いレベルを維持すると予想されています。
\u3000\u3000II.石炭価格の強い監督管理+需給構造の改善により、石炭燃焼コストの改善が期待されている。石炭価格の監督管理が厳しくなり、動力石炭価格の上限が明確になり、5月1日から、秦皇島港の下水炭（5500キロカロリー）の中長期、現物価格は1トン当たり770115元を超えてはならず、発電熱供給企業の長協石炭カバー率に対する監督管理を重ね合わせると、火力発電企業が石炭価格の合理的な区間にある石炭長協カバー率は向上する見込みだ。私たちの試算によると、2022年の電気石炭の年間需要はあるいは全体的に弱く、石炭の増産と供給の持続的な発展を重ね、石炭需給の緊張構造は改善される見込みだ。長協石炭カバー率の向上+石炭需給構造の改善により、石炭燃焼コストの改善が期待されている。2021年、会社の火力発電業務の度電毛利は-0.002元/キロワット時で、業界トップに位置し、コスト優勢が著しい。会社は国家エネルギーグループに背を向けており、 China Shenhua Energy Company Limited(601088) と同じグループの子会社であり、同行よりも政策価格帯にある長協石炭のカバー率が保障されている。会社の火力発電業務の業績は曲がり角を迎える見込みだ。
水力発電：大渡河の消納改善+量価の上昇、または新たに母に帰属する純利益19.4億元を追加する。
I.「第十四次五カ年計画」の特別高圧建設+双江口の生産開始により、大渡河の消失は改善される見込みである。大渡河の水力発電資源は豊富だが、水の投棄は深刻で、2020年の放水量は107億キロワット時に達し、全国の放水量の35.6%を占めている。しかし、2022年に白鶴灘-江蘇と浙江の2つの直流工事が操業を開始すると、四川省の外送電量は2500億キロワット時に達し、2021年の四川省の外送電量より約80%増加する。「十四五」四条川渝特高圧1000キロボルト交流通路の投入を重ね、大渡河省内と省外送電ボトルネックの解消が期待されている。また、年間調節能力を持つ双江よだれ発電所は2024年に操業を開始する見込みで、大渡河の枯期電力量を約66億キロワット時増加させることができ、大渡河の消失をさらに改善することができる。私たちの試算によると、大渡河の放水量が50%減少すると、6億6000万元の帰母純利益の増加量をもたらすことが期待され、2021年の大渡河の帰属 Gd Power Development Co.Ltd(600795) 純利益の比重は43.8%である。
\u3000\u3000II.電気価格の上昇+新ユニットの生産開始、または新たに母に帰属する純利益は12億8000万元で、2021年の大渡河の母に帰属する純利益の85.6%を占めている。1）増発のスケジューリング：私たちの試算によると、双江よだれ発電所は増発電力量をスケジューリングしたり、母に帰属する純利益8.1億元を発生する。2）新ユニットの生産開始：会社が建設している4 GW近くのユニットは2025年前後に生産を開始し、母の純利益3.2億元を新たに増加する見込みである。3）電気価格の上昇：2022年、四川省の発電側電力の年間成約平均価格は0.2238元/キロワット時で、前年同期比1.5分/キロワット時上昇した（前年同期比+7.0%）。私たちの試算によると、市場化取引の電気価格は1.5分/キロワット時上昇し、大渡河帰母の純利益は1.5億元増加する見込みだ。
投資提案：会社は国家エネルギーグループに背を向け、石炭燃焼コストの優位性が著しく、火力発電業務は転換点を迎える見込みである。会社は「第十四次五カ年計画」の新エネルギーを40 GW＋に引き上げ、成長空間を開く。大渡河の消納は改善が期待され、量価の上昇を背景に、水力発電業務は業績の弾力性に貢献する見込みだ。会社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ55.0/69.1/81.8億元で、PEに対応するのはそれぞれ10.73/8.54/7.22倍であると予想されている。「購入」評価を維持します。
リスクの提示：政策の推進が期待に及ばない；新規インストールは予想外です。石炭価格が大幅に上昇した。電気価格の引き下げ；業界競争の激化など；推定には主観性があり、参考までに。
