\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) は長年にわたって業界内の比較的に良い利益能力と強い拡張能力を維持しており、重要な要素の一つは会社のコスト優位性である。会社の製品構造の多元化、生産基地の拡張の発展傾向の下で、私たちは分析を整理して、会社は産業チェーンと優勢区位の配置によって、コスト優勢が継続してさらに強化されると考えています。
製品は多元化に発展し、三大基地の配置が成形されている。会社の文化紙の生産能力規模は業界の前列に位置し、同時に多元化配置箱板段ボール、溶解パルプ、淋膜原紙、生活用紙などのパルプ紙類。会社の生産能力計画によると、将来、会社は箱板段ボール、生活用紙、代塑紙、特殊紙などの需要の増加速度が速い品目に拡大する。会社は現在、山東、広西、ラオスの3大基地を設立し、それぞれ北方市場、南方市場、林木と廃パルプなどの原料基地に対応し、相互補完協力を形成している。
林漿紙の一体化配置は、原材料コストの優位性を構築する。会社は比較的早く化学パルプの自給自足を実現し、広西の年間80万トンの化学パルププロジェクトの生産開始に伴い、会社全体の木材パルプ自給率はさらに50~60%に向上し、業界の上位に位置している。会社の自家製化機パルプのコストはずっと市場価格より低く、自家製化学パルプはパルプ価格の上昇時期にも価格優位性を体現し、会社の利益を厚くしている。会社広西基地は林木生産区に隣接しており、ラオスではすでに6万ヘクタールの広葉林地の栽培規模を形成しており、短期的には毎年1万ヘクタール前後の栽培麺積を追加し、林漿紙の一体化配置を形成し、会社の原材料コストをさらに下げ、予想価格の変動リスクを防ぐ。
海外の廃パルプと新型繊維を配置し、包装紙業務の発展を支援する。外廃禁止令が施行された後、良質な繊維源は紙企業箱板紙製品のコスト競争力を決定している。会社はラオスで年間80万トンの箱板紙プロジェクトを建設し、海外の古紙を利用して生産することができる。同時に会社はラオスで年間40万トンの廃パルププロジェクトを建設し、それによって外廃パルプを利用して中国の包装紙プロジェクトを供給している。また、会社は木屑パルプ、半化学パルプ、本色パルプなどの新型繊維の生産能力を建設し、原材料のコストを下げたり、良質な繊維源として代替したりしている。中長期的に見ると、海運問題がラオスの廃パルプ生産能力に与える負の影響が緩和されるにつれて、良質な繊維需給が逼迫している環境の下で、会社の包装紙におけるコスト優位性は次第に現れるだろう。
自家発電所はエネルギーコストを下げ、石炭購入には優位性がある。会社の山東基地は熱電を持参し、電力と蒸気は自給自足を実現した。広西基地は製紙廃材と動力石炭を利用して熱を発電し、自身の大部分のエネルギー需要を満たすことができると予想されている。対照的に、中小紙企業のエネルギーは外部供給に依存しており、一部のヘッド紙企業もエネルギー自給を実現できていない。自家発電所の審査許可が厳しいことを考慮して、会社のエネルギーコストの優位性は持続可能性を備えている。また、会社の山東基地は石炭生産区に隣接しており、購入価格の優位性が明らかで、エネルギーコストをさらに下げた。
広西とラオスの基地は税収優遇政策を享受し、利益能力をさらに強化した。広西政策の支持の下で、広西太陽は20212025年の所得税率は9%にすぎず、2026年以降は15%だった。同時に、会社がラオス政府と締結した関連協定によると、太陽ラオス会社は20192025年に利益税免除政策を享受し、その後、利益税率は10%となった。太陽沙湾会社は20202027年に利益税免除政策を享受し、その後利益税率は8%だった。
投資提案と利益予測：当社は産業チェーンと優位地域における配置によって、原材料コスト、エネルギーコスト、税金などの麺で競争優位を継続し、さらに強化し、業界内で比較的に良い利益能力と強い拡張能力を維持すると考えています。会社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ31.07、34.80、37.82億元で、EPSは1.16、1.30、1.41元で、現在の株価対応PEはそれぞれ11、10、9倍で、「推薦」格付けを維持すると予想されている。
リスクの提示：マクロ経済は予想に及ばず、疫病の波動は需給に影響し、業界の競争は激化し、プロジェクトの生産開始の進度は予想に及ばない。
