\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 155 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) )
事件：2022年5月22日夜、会社は8億1600万元の価格で石増輝らから寧徳東恒の51%の株式を現金で買収し、その持株株主になると発表した。今回の買収は重大な資産再編を構成し、寧徳東恒の20222024年度の純利益は1.5/1.6/1.7億元を下回らないと約束した（非経常損益前後のどちらが低いかを控除することを計算根拠とする）。
投資のポイント
製品角度：寧徳東恒主営動力電池精密構造部品、買収は双方の新しい業務の開拓に有利である：寧徳東恒主営動力電池精密金属構造部品、その製品は広範に動力電池モジュールの外殻構造、例えば側板、端板と特殊な構造需要に応用されている。（1 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) にとって、 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) 主営はプロジェクト製に属し、単体プロジェクトの投入が大きく、プロジェクトの建設週期が長く、プロジェクトの検収、返金が遅いなどの特徴がある。寧徳東恒製品は動力電池のセットに必要な部品に属し、動力電池生産ラインの徐々に生産を開始するにつれて、その製品の需要量はより大きく、製品の回転が速く、返金がよりタイムリーで、今回の買収は設備業務の返金週期の変動の影響を下げることに有利で、 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) 製品の種類を豊富にし、自動化生産ライン+モジュール構造部品の2輪駆動を形成し、さらに会社の成長空間を開き、私たちは2025年までに世界の新エネルギー自動車モジュール構造部品の需要量が260億元を超えると予想しています。（2）寧徳東恒にとって：現在CTC/CTP/CTBなどの新技術が興り、東恒は Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) の自動車シャーシ分野での技術備蓄を利用して、より多くの新製品を開発することができる。
顧客開拓の角度：寧徳東恒とCATLの協力は緊密で、買収は双方の顧客サービス能力の向上に有利である：寧徳東恒とCALTは長期的に安定的に協力し、2014年の設立当初から、主要顧客のCATLをめぐって関連電池構造部品サービスを行ってきた。CATLは寧徳東恒の20202021年の収入の中でそれぞれ88%、93%を占めている。（1 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) にとって、 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) は新エネルギー自動車業界の戦略目標を確立し、CATLなどの動力電池工場にサービスし、寧徳東恒を買収してCATLなどの顧客に共同サービスを提供する。また、生産ラインは天然に部品と後期マッチングを行う必要があるため、お客様に全体的なソリューションを提供し、サービス能力を向上させることができます。（2）寧徳東恒にとって： Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) 顧客は豊富で、自動車完成車類の顧客は華晨BMW、上汽大衆係、ドイツ大衆係などを含み、自動車部品類の顧客は Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) Saic Motor Corporation Limited(600104) 係などを含み、欧米の拡張が加速し、寧徳東恒はCATLの発展を満たす上で、 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) の顧客群を借りて、協力して中国外の良質な顧客を開拓し、徐々に単一の顧客に対する依存リスクを下げることができる。
利益能力の角度：寧徳東恒の規模が大きく、買収は双方の利益能力の向上に有利である：2021年の寧徳東恒の営業収入は9億元で、前年同期比+118%で、製品別に見ると側板製品が主導的な地位を占めている：側板製品の売上高が約70%を占めている；エンドボード製品の割合は約14%です。2021年の寧徳東恒帰母の純利益は1億4000万元で、前年同期比+130%、帰母の純金利は約15.6%だった。2021年の寧徳東衡毛金利は28.9%で、前年同期比-0.7 pctで、主要な原材料の上昇により毛金利はやや低下し、寧徳東衡毛金利のレベルは高く、同業者よりも高い Shenzhen Kedali Industry Co.Ltd(002850) 26.3%）など。製品別に見ると、端板に比べて、側板製品の技術要求レベルはより高く、側板は絶縁技術、例えばモジュール側板貼膜絶縁技術、側板接合構造などを利用しているため、側板の粗利率は33%、端板は9%、設備設備設備は23%で、側板の粗利率レベルは最も高い。（1 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) にとって：買収が完成すると、 Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) の業績は著しく厚くなり、会社の2021営業収入は11億元から20億元に増加し、前年同期比+82%となる。帰母純利益は0.7億元から1.4億元に増加し、前年同期比+101%だった。EPSは0.93元/株から1.86元/株に増加し、前年同期比+100%だった。（2）寧徳東恒にとって： Shanghai Sk Automation Technology Co.Ltd(688155) 知能化生産ラインの経験蓄積を利用することができ、人工需要を効菓的に下げ、製品の交付能力を高め、製品の良率を高め、運営と生産効率を高め、寧徳東恒の利益能力と総合競争力をさらに強化する。
利益予測と投資評価：東恒を買収した後の会社業績の増加をまだ考慮していない。私たちは会社の20222024年の純利益は1.97/3.15/4.70億元で、現在の株価PEに対応して31/19/13倍で、「増加」評価を維持すると予想している。
リスクの提示：電気自動車の販売台数は予想を下回った；モジュールPACKの自動化率の向上は予想を下回った。
