晨光株式（ Shanghai M&G Stationery Inc(603899) ）
要旨：核心戦略資産、歴史の底の位置
伝統的な業務：着実に発展し、変革が目前に迫っている。業界麺：（1）市場は二重減少と人口減少の影響を懸念しており、私たちは日韓のマイナスと人口下落が文具の景気度に与える影響を通じて、同時にルートの追跡と結びつけて見ている：マイナスショックは短期的で、文具市場は中期的にも拡大空間を備えており、長期的に消費アップグレードに焦点を当て、消費レベルの向上は人口下落の影響をヘッジすることができる。（2）ダブルマイナスと疫病が消費流量の変遷を加速させ、オンライン化、大店化とコミュニティ化の傾向が明らかになった。会社レベル：ルート障壁の深い絶対的なリーダーは、流量変革に積極的に対応しています。（1）ルート端、堀は揺るがず、ルートの精細化管理程度と下流ディーラーのルート粘性短期競争相手は超えにくい；そして、会社は積極的にルートの流量の変遷に対応し、ルートの扁平化管理モデルを探索し、電子商取引を重視し、コミュニティと大店商圏を積極的に開拓している。（2）製品端、IPDモード+単品爆品ロジックによる新製品の開発、低市場占有率の高潜在大空間品類、新反復&品類の拡張による製品構造のアップグレード。
科力普：兆市場、量利斉昇。業界麺：太陽光化購買触媒オフィスの収集とMRO市場規模は高速成長し、両者の市場規模はいずれも2兆元を超え、いずれも成長初期にあり、デジタル化浸透率はわずか1桁低い。市場構造は高度に分散しており、朝光科力普、 Shenzhen Comix Group Co.Ltd(002301) 、力を得て大中型顧客市場より強い。京東、蘇寧企業はマイクロ市場で強い。会社麺：厚積薄発、優秀な事務総合サービス業者。20132021年の収入は1.07億元から77.66億元に増加し、CAGRは70.84%だった。純利益は-0.16億元から2.42億元に増加し、すでに成長ハネムーン期に入った。科力普の関連サプライチェーンは優れており、サービスの実力は強く、新旧の顧客の放量と新製品類の開拓に伴い、収入は高速成長態勢を継続することが期待されている。規模効菓の放出、上下流の議価能力の向上、高付加価値品類の開拓に伴い、純金利中枢は持続的に上昇する見込みだ。
小売店：カード戦略が高く、良性が発展している。九木雑物社は朝光ブランドのハイエンド化の橋頭堡として、カードポジション戦略の高い点、文創品類の優位性が際立ち、近年出店&同店の総合表現が向上し、近年会員製度と選択品のグレードアップが繰り返し、九木の転化率、客単価は上昇する見込みで、坪効菓の向上を牽引している。
利益予測と推定値：晨光株式会社は文創の絶対的なリーダーであり、伝統的な穏健な発展、積極的な変革である。科力普の第二成長曲線の検証、規模量の利斉昇。私たちは22~24年に会社がそれぞれ214.41/261.58/318.72億元の収入を実現すると予想し、前年同期比+21.77%/22.00%/21.84%だった。帰母純利益は17.61/20.75/24.36億元で、前年同期比+16.00%/17.83%/17.43%で、対応PEはそれぞれ25.36 X/21.53 X/18.33 Xで、購入評価を維持した。目標市場価値の推計：私たちは、23年の伝統的な核心業務/科力普がそれぞれ収入109136億元、純利益16.8/5.5億元（科力普株70%）に貢献し、それぞれ30 X、20 Xに評価を与え、目標市場価値610億元、目標価格66元に対応し、現在の価格空間より30%以上
リスク提示：疫病状況の繰り返し、伝統的な業務ルートの開拓のボトルネック、九木雑物社の業務の開拓は予想に達していない
