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投資のポイント
Namchow Food Group(Shanghai) Co.Ltd(605339) ：焙煎油脂のトップ企業、クリームと冷凍生地の業務比率は着実に向上している。
会社は中国ベーカリー業界の専門的な原料サプライヤーで、2021年の収入は28.73億元、母の純利益は3.68億元で、前年同期比13.27%増加した。会社の核心ベーキング油脂業務の20年の収入は16億9100万元で、58.84%を占め、輸入乳製品/淡クリーム/冷凍生地と餡の収入の割合はそれぞれ17.48%/16.61%/6.18%/0.89%である。会社の販売は主に直販を補助とし、販売範囲は全国と一部の海外地域に及んでいる。
将来の成長：焙煎油脂は安定した基本盤を提供し、冷凍生地とクリーム業務は後続の空間を開く。
1）焙煎油脂：市場の口コミが優秀で、持続的な深耕ルートは後続的に穏健な成長製品の位置づけの中でハイエンドを実現する予定で、市場の口コミが優秀である。焙煎油脂は会社の最も主要な収入源として、60%を超え、全体的に安定した成長を維持している（19-21年は疫病や外部需要などの影響を受け、収入はやや下落した）。会社の焙煎油脂はハイエンド製品ラインを主力としており、単価の変動は大きくなく、製品の価格交渉能力が強い。同時に、会社は焙煎油脂を長年深く耕し、ブランドと製品は優位性を備え、良好な市場口コミを持ち、大顧客との協力関係は非常に安定している。
持続的にルートを深く耕し、生産能力の拡張は後続の業績の安定した成長を保証する。現在、会社の焙煎油脂の顧客は主に焙煎チェーンの店舗であり、その伝統的な焙煎店舗の顧客の割合は75%前後であり、精細化サービスを提供し、顧客の粘性を向上させる。後続の会社は引き続きルートを深く耕し、沈下市場を配置する。お茶やコンビニなどの新しいルートと協力しています。募集プロジェクトが計画した焙煎油脂生産ラインは、後続する4万5000トン/年の生産能力を追加し、後続の供給を保証する予定だ。
2）冷凍生地：主力発酵類冷凍生地は差別化競争を行い、後続の成長潜在力が大きい。差別化競争は市場シェアを向上させる：会社の冷凍生地は技術難易度の高い発酵類製品を主力とし、豊富な経験蓄積と複数の特許技術サポートを備えている。市場の中で比較的に高いのは技術の敷居が相対的に低い不発酵類の中国式菓子であるため、会社の主力の発酵類製品は差別化競争優位を備えており、会社を助けることができる。
高毛利冷凍生地業務の生産能力放出牽引業績は持続的に増加している：現在、南僑冷凍生地の供給が需要に追いつかず、2021年の生産能力利用率は139%に達し、生産能力は深刻に不足している。2022年には上海と天津の生産区にそれぞれ新しい生産ラインが投入され、その時の生産能力は2倍になり、2023年以降には1万1000トンの生産能力が追加される予定です。2020年の冷凍生地の粗利益率は45.9%で、会社の他の業務より高く、冷凍生地の比率の向上は会社の利益レベルの向上を推進する。
3）クリーム事業：同様に成長性を備え、新たな業績駆動力になる見込み
業界のチャンスβ：業界規模は急速に増加し、代替効菓が現れている。
試算によると、現在の中国のクリーム市場規模は165億元で、2025年に372億元、5年にCAGRが17.66%となり、急速な成長を実現すると予想されている。主な係：①伝統的な焙煎ルートのクリーム需要は焙煎市場の需要の増加に従って増加する；②現在の製茶業界の急速な台頭はクリーム業界に新しい需要の増加をもたらした。
代替効菓が現れ、伝統的な植脂クリームが徐々に代替されている。伝統的な植脂クリームはトランス脂肪酸を含むからです。健康意識の向上に伴い、消費者はトランス脂肪酸フリークリームを消費する傾向にある。同時に消費のグレードアップの背景の下で、より食感の良い混合脂肪クリームや乳脂肪クリームはより多くの愛顧を受けるだろう。会社の優位性α： 現在、お茶を作って「オールインワン」を飲んで、無水素化ハイエンドクリーム製品を作ります。
①急速に台頭する現製茶飲市場に対して「オールインワン」理念を打ち出したクリーム享JoyQクリームは、厚乳、乳蓋、雪頂など多くの用途に広く適用され、茶飲店の認可と支持を得ることができる。
②会社のクリーム業務には伝統的な植脂クリーム製品が存在せず、高品質の混合脂クリームと輸入乳脂クリームの製造に専念している。2020年12月現在、すべてのクリームにトランス脂肪酸が含まれていないことが実現し、主力製品の僑芸800は中国唯一の冷蔵型混合脂肪クリームであり、冷凍型クリームより食感がよく、品質が優れている。輸入乳製品とヨーロッパの大手ブランドは長年協力しており、ミギークリームシリーズの乳含有量は38%に達し、品質が優れており、製品はより高い市場シェアを占めることが期待されている。
利益予測と推定値
私たちは会社の20222024の営業収入がそれぞれ33.7/39.19/47.49億元で、前年同期比17.30%、16.30%、21.16%増加すると予想しています。帰母純利益はそれぞれ3.69/4.59/5.96億元で、前年同期比それぞれ0.09%、24.54%、29.88%増加した。これにより、20222024年の会社EPSはそれぞれ0.86/1.07/1.39元で、対応PEはそれぞれ24.33/19.54/15.04倍と予想されている。私たちは焙煎業界の中で会社の業務と似ているか近い比較可能な会社を選び、2022年5月20日までに、Windの一緻予期によって、業界は会社の2022年の平均推定値よりそれぞれ29.16倍になることができる。2022年に30~35倍のPEを与え、現在の価格に対応するにはまだスペースがあり、初めてカバーし、「増持」の評価を与えます。
リスク提示：食品安全リスク、原材料価格の変動リスク、生産能力の消化が予想に及ばない
