\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 090 Jiangxi Jovo Energy Co.Ltd(605090) )
投資のポイント
LNG業務を深く耕し、水素エネルギー&ヘリウムガスの発展を配置する：会社の製品はLPG、LNG、メタノール&ジメチルエーテルなどを含む。会社は長年の配置を経て2020年に全産業チェーンを開通させ、受信所の資源優勢を形成した。2021年に協力して巨大な正源を配置して水素エネルギーを配置する。2022年には遠豊森泰100%&華油中藍28%の株式を買収し、「海陸双気源」に向かい、ヘリウムガスの特気を配置する予定だ。2021年の国際石油・ガス価格の変動について、同社は柔軟な長約+現物調達戦略で圧力に抵抗し、帰母純利益は6億2000万元に減少し、同19.3%減少した。2022 Q 1の利益能力が回復し、純利益は3億9000万元に達した。2021年の会社の負債率は23.5%にすぎず、将来ROEの向上余地は大きい。
LNG主業の増分は価格を安定させ、販売構造は価格順守能力を保証する：中国の天然ガス需要は二重炭素政策の下で着実に上昇し、20112021年にCAGR 10.7%だった。供給端の中国生産量とパイプラインの天然ガス輸入量の相対剛性により、中国の天然ガス需要の変動は主にLNG輸入によって補完され、輸入LNGの地位が明らかになった。1）量の角度、会社のLNG受入ステーションの処理能力は150万トン/年；遠豊森泰の1期60万トン/年の生産能力を買収し、2期60万トン/年の建設後の生産能力を2倍にする計画だ。2025年に江門埠頭は300万トン建設され、処理能力は2021年に2倍になった。2）価格の角度、海陸両気源の安定コスト、会社の安定した発展を推進する；2021年のLNG輸入価格の変動は上昇し、JKMは最大300%、ブレント原油は最大30%上昇した。会社が買収する予定の遠豊森泰は陸気ガス源に近く、四川液工場の購入コストは±20%、陸気+海気の安定コストに抑えることができる。3）販売構造の角度、会社の3種類の販売方式の毛差レベルは中国小売>中国貿易>国外転口であり、会社の中国小売顧客は中国総客戸数の70%を占め、将来の割合は90%に上昇し、価格順応能力はさらに強化された。
水素エネルギーは広東&川渝区の優位性に依拠し、主業協同で迅速に入場することができる：1）政策は広東&川渝の水素添加132億元の市場空間をもたらす；私たちの仮定によると、2024年の水素エネルギー重量カードの販売価格は規模効菓によって103万元/台に下がり、67万元/台を補助し、水素化38元/キロで、水素エネルギー重量カードの経済性はディーゼルオイルより優れ、水素化市場はさらに開かれる。2）会社は広東巨正源の2.5万トン/年の水素ガス生産能力をロックし、2期で2倍になり、2025年の広東省の水素エネルギー重カード市場（水素ガス需要量12.7万トン）を共有することが期待されている。3）会社は遠豊森泰を買収し、四川の水素製造&水素添加の優位性を備える予定である。例えば、遠豊森泰ガス源を用いて天然ガス改質+炭素捕捉による水素製造を行う場合、コストは11.32-13.62元/kgで、粗利益率は60%に達し、業界平均よりはるかに高い。補助金政策はガス/水素化ステーションの発展を刺激し、水素化ステーションの新設に比べて投資&運営コストが半減する。
利益予測と投資格付け：会社のLNG業務の配置が完備し、「海陸双気源」の構造が徐々に形成されている。遠豊森泰&巨正源の快速入場に頼って、水素エネルギー業務は準備ができている。20222024年の会社の純利益は9.85/13.16/16.85億元で、前年同期比59.02%/33.51%/28.08%、EPSは1.58/2.10/2.69元で、PE 13/10/8倍（推定日付2022/5/27）に対応し、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えると予想しています。
リスク提示：天然ガス価格の激しい変動、水素エネルギー政策の着地速度は予想に及ばず、資産再編の進度は予想に及ばず、プロジェクトの生産開始進度は予想に及ばない。
