\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 688 Jiangsu Pacific Quartz Co.Ltd(603688) )
高純度石英砂：石英るつぼコア材料、将来価格弾力性が十分で、コアは供給を見る
高純度石英砂はシリコンチップ生産消耗品石英るつぼの主要な原材料であり、供給集中度が高い（21年にCR 3は85%に達した）。業界の核心は供給しており、将来の供給増加量は主に Jiangsu Pacific Quartz Co.Ltd(603688) から来る見込みで、需給は持続的に偏り、価格の弾力性が大きいと考えられている。
需要側は、22/23年のシリコンチップ生産量が330450 GWであれば、1 GWは単結晶炉75/70台に対応し、10日間のルツボ交換週期の計算を行い、石英ルツボの薄さと損失の要素を考慮し、ルツボ石英砂の消費量はそれぞれ82/80 kgで、石英砂の需要に対応するのはそれぞれ7.3/9.1万トンである。N型シリコンウエハのルツボ交換サイクルの短縮を考慮すると、22/23年の石英砂需要量は約7.8、10.0万トンだった。
供給側の増分は主に中国の Jiangsu Pacific Quartz Co.Ltd(603688) で、その他の増分は限られています。海外の主な供給はユニミンとTQCで、試算によると、両者の22年の光伏石英砂の輸出生産能力は約4.2万トン（50%近くのシェア）で、その鉱源はすべて米国にあり、厳しい環境保護製限を受けて+70%の新規尾鉱長石の生産能力は処理できず、将来は増加していない。他のメーカーは規模が小さく、新しい鉱源を探す能力が弱く、年間約5000トンの新規供給を予定している。主な増加量は Jiangsu Pacific Quartz Co.Ltd(603688) 2223年の輸出がそれぞれ3.2/4.6万トン（21年は1.4万トンのみ）で、試算によると、業界の22/23年の総輸出生産能力は8.8/10.8万トンで、需給比は1.13/1.08にすぎない。内層砂の割合30%で計算すると、22/23年の需要はそれぞれ2.3/3万トンで、内層砂の供給は海外を主とし、石英砂の構造的な不足はさらに深刻になる。
需要と供給のバランスがとれている状態では、石英砂の価格は弾力性が十分であると考えられています。高純石英砂はシリコンチップのコストの9.4%しか占めておらず、石英砂の価格は50%上昇し、単瓦シリコンチップのコストは約3分しか上昇しておらず、下流の石英砂の値上げに対する受け入れ度は高い。以上のことから、需給構造の触媒の下で、将来的には石英砂価格が大幅に上昇する見込みだと考えられています。
海外メーカーと比較すると、会社のコスト優位性は大きい: Jiangsu Pacific Quartz Co.Ltd(603688) の原材料コストは80%以上を占め、製造費用は比較的に低く、海外メーカーとのコスト差を開いた。過去3年間、ユニミンの価格は3~4万元/トンだったが、会社は1.8~2.1万元/トンにすぎず、製品の品質に差があるにもかかわらず、会社の製品の総合的な価格は海外メーカーより優れている。
中国メーカーと比べて、先発優勢+規模効菓は著しい：経験上、会社はとっくに09年に石英砂精製技術を突破し、高純石英砂の量産を実現し、10年余りで豊富な異なる鉱源精製経験を蓄積し、精製技術の麺で中国のリードレベルにある。規模的には、会社の現在の総生産能力は4万トンを超え、輸出の光伏生産能力は3万トンを超えているが、中国の他のメーカーはすべて万トン以下で、規模の優位性は会社が鉱主と保量協定を締結しやすく、海外の鉱源開発において優位である。生産能力の麺では、二期2万トンの生産能力の投入と強邦石英の買収の完成に伴い、22年末の総生産能力は4万6000トンに達する見込みだ。また、会社は1.5万トンの生産能力を23年に生産開始する予定で、23年末には総生産能力が6万トンを突破する見込みです。21年末の会社の市占有率は21%で、23年末には40%を超える見込みだ。
利益予測：石英砂の需給は引き続き逼迫しており、23/24年の平均価格は4.5/5万元/トンに上昇する見込みで、22-24年の帰母純利益はそれぞれ5.92/12.78/18.84億元で、22-24年の成長率は78%だった。22年PE 78倍、目標価格130.5元に対応し、初めて「購入」評価をカバーした。
リスクの提示：石英砂鉱源の開発は予想に及ばない；石英るつぼ製品の代替リスク；生産能力の拡張は予想に及ばない。半導体製品の認証は予想に及ばない。試算には一定の主観性があり、参考にしかならない。
