\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 56 Nanjing Cosmos Chemical Co.Ltd(300856) )
20年間深く耕し、世界の日焼け止め剤のトップを成し遂げた。会社は主に日焼け止め剤などの化粧品活性成分と合成香料の研究開発、生産、販売に従事している。2021年の化粧品原料剤、合成香料はそれぞれ7億3000万元の売上高を実現し、売上高の割合はそれぞれ67.0%/29.6%だった。会社は直販を主とし、販売を補助とし、2021年の直販比率は83.5%に達した。また、ティスマン、アッシュランド、徳之馨などの多国籍大顧客を深く結びつけ、2021年までの5大顧客の割合は57.1%に達した。会社の海外顧客の割合は8割以上に達し、同時にますます多くの中国メーカーと顧客の承認を得ている。
疫病の影響で業績は一時的に圧迫され、2022 Q 1以来、利益レベルは徐々に修復されている。会社が一部の製品の値上げにコスト圧力を移すにつれて、2022 Q 1以来、利益能力の前期比が修復され、粗利益率/販売純利益率はそれぞれ26.3%/14.1%で、それぞれ前期比で6 pct/8 pct上昇した。会社は化粧品原料のリーダーとして、コスト伝導能力が強く、利益能力が持続的に修復されることを期待しています。
日焼け止め剤は化粧品原料の黄金コースで、香料エッセンスの空間が広く、集中度が高い。（1）需要端：欧叡の予測によると、2021年の中国日焼け止め化粧品端末の市場規模は165億元で、20162021年の成長率CAGRは11.7%で、世界平均よりはるかに高く、中国の日焼け止め製品の浸透率は英仏韓の1/2~1/3にすぎない。日焼け止め剤の添加量が大きく、原料の審査が厳しく、需要の増加が速く、化粧品原料の黄金コースである。香料エッセンスの応用は広く、その中でアジアの成長速度が最も速く、潜在力が大きい。（2）供給端：日焼け止め剤と香料の構造はすべて比較的に集中している。バスフ、徳之馨などの国際的なトップ企業は技術、市場などの麺で先発的な優位性を持っており、中国の化粧品市場の持続的な成長と精密化学工業産業の発展に伴い、中国企業例えば Nanjing Cosmos Chemical Co.Ltd(300856) も急速に台頭し、世界で最も重要な日焼け止め剤メーカーの一つとなり、長期的には規模製造の優位性をブランドの優位性に転化することが期待されている。
短期利益の改善には需要の回復が重なり、中長期的な生産能力の拡張が業績の持続的な成長を保障する。（1）短期：量価が一斉に上昇する。利益側から見ると、会社の値上げはコストの上昇に遅れ、2021 Q 4以来値上げを開始し、利益の修復が続いている。需要側から見ると、海外の疫病の影響は減少し、会社の海外占有率は比較的に高い需要を占めている。（2）中長期：生産能力拡張、新品類拡張。募集プロジェクトはすでに3つの生産を開始し、残りも今年に建設され、今後3~4年で生産能力を放出し続ける予定です。また、安慶高新、南京江寧の2つのハイエンド保護原料剤を主とする生産と研究開発基地も建設する計画で、安慶高新達産の生産額は43億元と予想されている。
利益予測と投資格付け：会社は世界の日焼け止め剤のリーダーであり、資質が完備し、国際的な大顧客を深く結びつけている。短期的に見ると、会社は値上げによる利益修復、端末需要の回復、募集生産能力の放出などの多重利益を持っており、価格の一斉上昇を実現することが期待されている。中長期的に見ると、2つのハイエンドの保護と合成香料プロジェクトはすでに建設が計画されており、品種の研究開発と開拓も継続的に行われており、長期的な成長エネルギーは十分である。私たちは会社が202224年にそれぞれ母の純利益2.1/2.8/3.3億元を実現し、それぞれ60.2%/29.9%/19.5%増加すると予想しています。現在の市場価値は202224年のPE 27/21/18 Xに対応し、初めて「購入」評価をカバーします。
リスク提示：原材料価格の変動、疫病の繰り返し、重要な顧客の流失。
