\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 157 Wintime Energy Co.Ltd(600157) )
石炭電力連合民営企業、債務危機の解消に成功した。会社は民営総合エネルギー供給企業であり、主に石炭、電力、石化などのエネルギー産業に従事し、主な業務は石炭電力の相互補完的な総合エネルギー供給構造を形成した。会社の前期拡張速度が速すぎて、流動性リスクが発生したため、2017年度第4期短期融資券は実質的な違約を構成し、会社の他の債券の交差違約条項をトリガし、債務問題が発生した。2020年に会社は債務再構築案を発表し、資本積立金の株式移転と債務返済延期の方式で債務再構築を行った。2020年12月30日に会社の立て直し計画が実行され、会社の経営が軌道に戻った。2022年第1四半期、会社は非帰母純利益3.14億元を控除し、前年同期比156%増加し、資産負債率はこれまでの70~80%から55%に低下した。
石炭は生まれつき優れており、価格優位性は動力石炭より強い。2021年末現在、同社傘下の13の在産炭鉱、合計生産能力は990万トン/年、権益生産能力は921万トン/年である。石炭製品から見ると、会社は現在すべて良質のコークス石炭とコークス石炭であり、希少石炭種に属し、価格優位性は動力石炭より強い。同時に、会社は生産能力の核増加と石炭資源の開発に力を入れ、後続会社のコークス石炭の生産能力規模は1100万トン/年に達する見込みだが、会社の生産量は基本的に千万トンレベルにあるため、生産能力の核増加の予想増量は限られている。また、生産能力600万トン/年の海則灘炭鉱は2022年6月末に採鉱許可証を取得し、用地取得を完了する。会社の資源の賦存がよく、採掘コストが低く、粗金利は同業界の上場会社の中でリードしており、2022年の焦炭価格は経済回復の持続的な上昇に恩恵を受ける見込みで、会社の石炭業務の利益は持続的に放出される見込みです。
2021年の電力業務の耐圧は、電気価格の上昇に恩恵を受けることが期待されている。会社の所属する電力業務の持株総組立機の容量は897万キロワット（いずれも輸送中ユニット）で、権益組立機は761万キロワットである。会社の石炭輸送ユニットはすべて低エネルギー消費ユニットで、2021年に会社の平均電力供給石炭消費は291.48グラム/kWhにすぎず、全国の6000キロワット以上の発電所の電力供給石炭消費量302.50グラム/キロワット時より11.02グラム/キロワット時低い。2021年10月、発改委は「石炭火力発電のインターネット電力価格市場化改革のさらなる深化に関する通知」を発表し、その中で石炭火力発電市場の取引価格の変動範囲を上下の変動範囲に拡大することを提案した。2022年以来、会社の発電所の所在地である河南省と江蘇省の電力網の代理購入価格はすべて基準電力価格より上昇し、会社の電力業務の利益を得ている。
投資提案：会社の資源の素質は焦炭を主とし、価格の弾力性が強く、電力業務の利益は好転する見込みで、私たちは20222024年に会社の純利益は17.81/19.80/21.27億元で、EPSに対応するのはそれぞれ0.08/0.09/0.10元/株で、2022年5月27日の株価に対応するPEはそれぞれ20倍、18倍、17倍であると予想している。会社の現在価格に対応する22年PBは約0.8倍で、比較可能な会社より低く、評価値や修理スペースを保存し、初めてカバーし、「慎重に推薦する」格付けを与えた。
リスクの提示：マクロ経済の変動リスク、電力業務の回復は予想に及ばず、焦炭価格の下落リスク。
