薬康生物（688046）
投資のポイント
高速発展のモデル動物リーダー：薬康生物は世界の顧客に自主知的財産権のある商品化マウスモデルを提供し、同時にモデルのカスタマイズ、カスタマイズ繁殖、機能薬効分析などのワンストップサービスを展開し、設立以来発展が迅速で、核心管理層は深い産業背景を備えている。2021年の売上高は3億9400万元で、20182021年のCAGRは95.17%に達した。帰母純利益は1億2500万元で、20192021年のCAGRは89.63%に達した。私たちは会社の成長論理は主に①モデル動物業界の景気が持続的に向上し、会社の動物モデル業務の高速成長を支持することにあると考えています。②機能薬効CROサービスは急速に成長し、20182021年のCAGRの売上高は171%に達した。③海外業務の発展見通しは楽観的である。20222024年の会社の収益複合成長率は40%を超える見込みだ。
モデル動物コースは急速に拡張され、3つのルートが発展空間を開いた。モデル動物は生命科学研究と新薬研究開発の必要な製品であり、供給端から言えば、Crispr/Cas 9などの遺伝子編集技術が突破され、モデル動物の品種はますます豊富になり、創造需要を供給する。需要側から言えば、生命科学研究開発の投入は持続的に増加し、新薬研究開発においてモデル動物は臨床試験リスクを有効に前置することができ、標的と免疫治療の急速な発展は必ずより多くの需要をもたらす。2019年の世界動物モデル市場規模は146億ドル、中国は4億ドル、20192024年のCAGRはそれぞれ9.2%/28.1%だった。中国市場は小さいが、モデル動物の需要が旺盛で、市場は急速な拡大段階にある。同時に臨床前のCROサービスはモデル動物企業の重要な開拓方向である。また、中国モデル動物企業の品係数はすでに世界をリードしており、国産代替と製品の海に出るのはより楽観的な見通しを持っている。そのため、モデル動物自体の需要、CROサービス、海外市場の3つの経路から見ると、業界は広い発展空間を備えており、天井に達していないと考えられています。
中国のモデル動物のリーダー、海外展開の将来性：薬康生物は南京生物研究院と脈々と受け継がれており、チームは中国で早くモデル動物分野に入り、専門技術とモデル開発効率が業界をリードしている。会社は現在マウスの品種が22000種類以上あり、SPFマウスのかご位は22万+、無菌マウスのかご位は2000+、生産能力規模は中国最大である。商品化マウスモデルの販売は会社の優勢業務であり、2021年の売上高は2億5300万元で、20182021年のCAGRは97.4%に達した。その中で、「斑点マウス」はカスタマイズ化モデルを早期備蓄の標準化モデルに転換する計画で、現在すでに20000種類近くの品係を完成し、広い空間を備えている。ヒト化モデルと機能薬効業務はいずれも急速に発展している。また、会社はUCDavisとCharlesRiverと協力して海外市場を積極的に開拓し、さらに発展空間を開いた。
利益予測と投資評価：薬康生物は中国モデル動物のトップで、20222024年の収入はそれぞれ5.64/7.99/11.30億元と予想されている。帰母純利益はそれぞれ1.78/2.52/3.59億元である。現在の株価対応推定値はそれぞれ56です。×、39×および28×。業界の急速な成長と会社の競争優位性を考慮して、初めてカバーし、「購入」評価を与えます。
リスクの提示：海外市場の開拓は期待に及ばない；技術授権と更新の反復リスク；下流の景気度低下リスクなど。
