経緯衡潤（688326）
経緯恒潤は中国でリードする自動車電子全域の全スタック製品、研究開発コンサルティングサービス及び高レベル知能運転MaaS全体ソリューションサプライヤーであり、18-21年の会社の売上高と帰母純利益CAGRはそれぞれ28%/89%である。会社は2003年に設立され、設立当初は主にTier 1/OEMの電子システム開発に技術、研究開発支援サービスを提供し、2005年から自動車電子製品事業を展開していた。長年の発展を経て、衡潤は車体域、運転域、ネットワーク域、動力域をカバーする全域製品行列をちくじ形成し、港などの閉鎖シーンの商用車MaaSソリューションの着地を実現し、業界内で希少な「硬軟兼修」+「全域全スタック配置」の自動車電子/ハイエンド装備製品、サービスプロバイダである。
L 0-L 2クラスADASは急速な浸透期に入り、走行ADAS中国Tier 1の代替空間は見ることができる。21年の乗用車の新車の前方向ADAS浸透率は約38%、L 2級浸透率は約20%（17年は0.8%）で、ADAS浸透は明らかに加速した。L 1/L 2級の主流配置はいずれも1 V 1 Rであり、カメラのアクティブセーフティショートボードを補完するコアセンサとして、77 GHz順方向ミリ波レーダーの重要性が向上している。21年の中国走行ADAS市場の上位6大サプライヤー（Tier 1）はいずれも海外メーカーで、国産代替空間が大きい。乗用車L 3-L 4級AD案はすでにハードウェア冗長段階に入り、23年に浸透週期に入る見込みだ。商用車ADAS政策の誘導が深化し、浸透プロセスが加速する見込みだ。25年の中国乗用車/商用車ADAS市場規模はそれぞれ467/33億に達し、21~25年のCAGRはそれぞれ27%/17%に達すると予想されている。L 2++/L 3級ADAS市場規模は525億に達する見込みで、21~25年のCAGRは68%となる。
「主流のスマートチップメーカーとの緊密な協力+前方ミリ波レーダーの短板補完」の助力会社ADAS/ADは引き続き高い増加を続けている。衡潤のADAS製品はEyeQ 3/4チップに基づくVO/1 V 1 R走行ADASを主とし、Mobileyeチップとアルゴリズムがバインドされたブラックボックス案はOEMによる検証コスト/冷却コストの低減、エネルギー消費効率の向上を支援することができ、視覚案は経済的で、アルゴリズム能力が強くない腰部車企業や価格感度の高い平価車種にとってはより優れた選択であり、市の占有は引き続き上昇することが期待されている。EyeQ 5から、Mobileye生態のプログラミング開放性は徐々に向上し、ミリ波とレーザーレーダーの配置をサポートし始め、ハイエンド分野でも競争力がある。また、同社は駐車エリアにもTDA 2/4チップに基づく駐車ADAS製品があり、中国では77 GHz前方ミリ波レーダーの量産を実現した少数のTier 1（4 Dミリ波レーダーの配置を開始した）であり、行泊ADAS製品には主流のチッププラットフォームに基づく開発能力と経験があり、会社が短期的に駐車する一体製品をよく見ている。L 3級ドメインコントロールの麺では、会社は18年に関連製品の研究開発を開始し、一部の分子プロジェクトはすでにプロジェクトを終了し、21年末に会社は Nanfang Black Sesame Group Co.Ltd(000716) と戦略協力を達成し、恒潤は Nanfang Black Sesame Group Co.Ltd(000716) 華山シリーズに基づくハイエンドドメインコントロールの中で短期的に着地する見込みだ。また、英偉達生態圏の外拓に伴い、中国の良質なTier 1としての衡潤中短期間でも英偉達Orinに基づくハイエンドドメイン製御製品を発売する可能性がある。衡潤がL 0-L 2級ADAS価格帯の沈下/浸透加速、L 3級ADが浸透サイクルに徐々に進出することによる業界配当を期待している。
商用車の高レベルAD案の閉鎖シーンはすでに地に落ちており、同社の乗用車の高レベルAD製品の開発過程をよく見ている。衡潤は2015年に高級別智運転MaaS分野に入り、「単車知能+車列運営+車雲協同」の全スタック式ソリューションを提供することができ、すでに601 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 017に20台以上の車両を投入して運営を展開し、会社に潜在的な利益成長点をもたらすと同時に、商用車MaaSソリューションの成熟は会社の乗用車高レベルAD製品の研究開発プロセスを助けることが期待されている。
車体域/ネットワーク域の主要部品はすべてカバーされ、集積化の傾向の下で、全シリーズの製品のセット出荷能力は希少である。完成車アーキテクチャが分散式EEAからドメイン集中式に向かうにつれて、車体コントローラ（BCM）は車体ドメインコントローラ（ADCU）にアップグレードされます。衡潤は車体域でクリップ防止コントローラ（APCU）、BCMを含む主要部品の全カバーを実現した。車体域が集積に向かう過程で、衡潤はBCM単品の価値量遷移を実現することが期待されるだけでなく、セット出荷の能力も車体域の他の部品の大量出荷を牽引することが期待されている。また、衡潤のT-BOXとゲートウェイ製品は中国の前装市がリードしており、両者の持続的な浸透とT-BOXの4 G/5 G-V 2 X集積モジュールの転換に伴い、独立ゲートウェイは百兆イーサネットゲートウェイ/サーバー型ゲートウェイにアップグレードされ、会社のスマートネットワーク接続製品は価格の上昇を実現する見込みだ。さらに、完成車通信モジュール、車両身域、シャーシ域の融合は大勢の赴くところであり、この背景の下で、衡潤は各分散域で「完備したハードウェア製品配置+基礎ソフトウェア/ミドルウェア開発能力+システム統合」のソフトウェアハードウェア全スタック能力が特に不足しており、完成車の電子アーキテクチャのアップグレードの過程で、会社業界の発言権が向上することを期待している。
衡潤は良質なTier 0.5になる潜在質を備えている。単純に自動車の電子部品/技術サービスを提供するTier 1/Tier 2に比べて、衡潤車体/知能運転/ネットワーク接続/動力領域の全域全スタック製品マトリックス配置+完成車の基礎アーキテクチャ開発コンサルティング能力+基礎ミドルウェア開発能力+安全/機能シミュレーション、テスト能力の全方位カバーは、良質なTier 0.5になる潜在質を与えた。
利益予測と投資提案：目標価格は143.40-146.60元で、購入評価を与える。20222023年の会社の収入はそれぞれ42.0/56.4億で、母の純利益はそれぞれ2.2/3.4億で、EPSに対応するのはそれぞれ1.83/2.83元です。 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) Foryou Corporation(002906) Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) の3つの中国主流Tier 1を比較可能な会社として選択し、PE評価法とPS評価法を総合し、経緯恒潤143.40-146.60元の目標価格を与えた。最初に上書きし、「購入」評価を与えます。
リスクの提示：スマート自動車業界全体の景気度が低下する；疫病/業界の「コア不足」状況が激化している。自動車電子製品の注文状況は予想に及ばない。L 3級/行泊一体ドメイン製御の着地プロセスは予想されていない。
