\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 299 Fujian Sunner Development Co.Ltd(002299) )
会社は中国で飼料加工、種鶏養殖、種卵孵化、肉鶏飼育、肉鶏屠殺加工を一体化した白羽肉鶏の全産業チェーンのリーダーであり、肉鶏産業資源の低コスト運営を実現し、中国で最大規模の自養自宰白羽肉鶏の専門生産企業であり、世界で最も完備した白羽肉鶏企業でもある。2016年以来、会社の屠殺量は6.4%の年複合増加率で増加し、2021年、会社の肉鶏の屠殺量は5億2000万羽で、出欄量の市占有率は第一を維持している。
会社の主要な製品は分割された氷鮮/冷凍鶏肉と深加工肉製品であり、常に惣菜+生食双曲線を受け継いで同時に発展している。（1）鶏肉業務：主に白羽肉鶏の養殖と屠殺を含み、自家屠殺場を通じて肉鶏を加工して冷凍鶏肉初加工製品に分割し、一部はチェーン飲食及び食品加工企業に直接販売し、一部は自家食品加工工場に供給し、深く加工する。（2）肉製品業務：会社の食品加工工場は屠殺場で生産された鶏肉及び外注した牛羊肉、豚肉などを深く加工し、肉製品の形式で外販する。現在、会社の食品の深加工生産能力（すでに建設され、建設中）は43.32万トンを超え、製品力、ルート力とブランド力において持続的に力を入れ、2021年の深加工業務の収入は30%を超え、その中でC端は明るい目を見せ、2021年には月間1000万元を突破する小売大単品の構築に成功し、後期にはより多くの製品の組み合わせを持続的に発売することが期待されている。市場は会社の属性を見直しており、評価プレミアムを獲得し続ける可能性がある。
会社は自繁自養一体化モデルによって自分の堀を絶えず深化させている：（1）会社の一体化モデルは複製しにくい：会社は恵まれた地理位置を持っており、資金障壁が高く、後期管理システムは高等な特徴を要求しており、業界の他の会社は複製しにくい；（2）会社の製品は比較的に強いプレミアム能力を維持し、鶏肉の単トン粗利は同業者より高い。一方、会社は深く耕作することによって、市場コストの優位性を維持します。また、会社は良質な大顧客を深く結びつけ、良質な鶏肉製品は市場で一定のプレミアム能力を持っている。（3）会社は種源の壁を突破し、種源の自給自足を実現する。会社は十数年の白羽肉鶏の育種に専念し、「聖沢901」白羽肉鶏の組み合わせ係の鍛造に成功し、2021年末に農業農村部の許可を得て、対外販売資格を取得し、中国初の自主知的財産権を持つ白羽肉鶏品種である。聖沢「901」の組み合わせ係は本土の適応能力が強く、総合性能が優れ、全国化飼育に適しており、会社の2021年の養殖レベルも過去最高を記録した。
利益予測と推定値：私たちは業界の需給構造の改善に伴い、鶏肉価格の回復、原材料価格などのコストの低下を予想し、会社の22-24年の営業収入はそれぞれ173.82、209.55、229.34億元で、前年同期比20%、21%、9%増加した。帰母純利益はそれぞれ5.73、20.06、23.27億元で、前年同期比28%、250%、16%増加した。比較可能な会社の22~24年平均PEはそれぞれ53.2/20.5/14.5倍（最高値と最低値を除く）である。私たちは会社の22-24年EPSがそれぞれ0.46/1.61/1.87元で、現在の株価対応PEは38.5/11.0/9.5倍であると予想しています。最初に上書きし、「購入」評価を与えます。
リスクの提示：疾病リスク、原材料価格の変動リスク、下流消費が予想に及ばない、研究報告で使用されるデータの更新がタイムリーでないなどのリスク。
