外服ホールディングス（ Shanghai Foreign Service Holding Group Co.Ltd(600662) ）
38年に一剣を磨き、総合型人間服の龍頭を鋳造した。会社は1984年の設立以来、人服業界を深く耕し、上海国資本委員会の株主資源に背を向け、全国に25社の子会社と170社以上の支店を持ち、世界に展開し、21年に殻を借りて上場した。2021年の会社の収入は114億5400万元で、前年同期比48%減少し、201720年のCAGR 5.35%だった。2021年の帰母純利益は5億3200万元/+7.74%、201720年のCAGR 6.24%だった。
業務別に見ると、2021年の会社の人事管理/人材派遣/給与福利厚生/求人及び柔軟な雇用/業務アウトソーシング収入の貢献は10%/1%/13%/6%/70%で、過去4年間のCAGRは5%/NA/10%/21%/29%、粗利益率は81%/76%/31%/8%/2%で、粗利益の割合は54%/6%/27%/3%/9%だった。
柔軟な雇用業界は25%の複合成長率を維持し、人事代理業界は相対的に成熟している。1）フレキシブル雇用業務は持続性が強く、規模化程度が高く、一定の抗週期効菓を備え、2020年の市場規模は916億元、201420年のCAGR 26%、2018年の中国のフレキシブル雇用浸透率は1%未満で、米/日/EUの10%/4%/3%に比べて依然として大きな向上空間がある。将来的には大学卒業生の流出や企業移転リスクの駆動の下で、依然として25%前後の複合増速を維持する見通しだ。求人能力、サービス管理能力、資金優位性、顧客の粘性が際立っている総合的なサービスプロバイダは、市の占有率の向上を実現することが期待されていると考えています。2）人事代行業界は相対的に成熟し、2020年の市場規模は930億元で、将来は穏健な成長、キャッシュフローの表現がよく、先発優勢と豊富な顧客資源を備えた企業の競争障壁が堅固であると予想されている。
会社の競争優位性：1）ブランドの先発優位性が明確で、製品解決方案が豊富である：上海初の市場化渉外人力資源サービス業者として、複数の業界規則規範の製定に参与し、業界内で大きな影響力と発言権を持ち、製品は大中小の顧客の全シーンの人力資源解決方案の需要をカバーする。2）顧客資源が豊富で、顧客の粘性が強い：2021年のサービス顧客数は5万社を超え、しかも顧客業界の分布が多元で、2020年の顧客数の割合が最も高い3つの業界はそれぞれ製造業/コンサルティング&サービス&教育業界/小売&消費財業界で、割合はそれぞれ17.83%/14.04%/12.41%で、産業の波動に対応する能力が強い；全体の顧客保存率は80~90%を維持し、20192020年までの20大顧客の継続率はすべて100%だった。3）株主の支持と株式インセンティブの役割：上海国家資本委員会は実際のコントロール者として積極的にエネルギーを与え、核心管理チームは安定しており、業界と管理経験が豊富で、22年5月26日に初めて株式インセンティブの金額は7066万元に達し、ロック解除の条件は：①22-24年の売上高CAGR 15%、すなわち118135/155億元；②新興業務収入CAGR 16%；③1株当たりの収益CAGR 12%、具体的には0.23/0.253/0.29元を下回らない。
成長の見所：1）クロス販売：伝統業務の顧客により多くの製品サービスを提供し、短期的に収入の増加を刺激し、長期的に顧客の粘性を強化する。2）デジタル化転換：上場募集の9億6000万元を使用して「デジタル外服」のモデルチェンジとアップグレードを行い、情報システム研究開発センター、デジタル科学技術革新センター、製品革新センターなどのプロジェクトを含み、対外的に集客効率を向上させ、内降本に対して効菓を高める。3）エピタキシャル拡張の期待：会社の21年間の現金は93.97億元に達し、将来的には業務アウトソーシング、採用及び柔軟な雇用、報酬福祉分野の戦略的な買収合併を推進する計画である。
投資提案：会社は中国の人的資源総合サービスのリーダーであり、リードするブランド地位、グローバル化サービスネットワーク、豊富な顧客資源と革新型技術プラットフォームを備え、将来のクロス販売、デジタル化転換、新興業務のエピタキシャル買収の3つの策を並行して、収入業績は持続的に向上する空間がある。22~24年の会社の収入はそれぞれ146.37/191.58/252.35億元で、成長率は27.80%/30.90%/31.72%と予想されています。帰母純利益は6.00/6.96/8.07億元で、成長率は12.86%/15.92%/16.00%だった。同業を参考にして2023年に27 xPEを与え、対応する市場価値は188億元前後である。
リスクの提示：疫病の影響の不確実性リスク；マクロ経済変動リスク；市場競争の激化リスク；会社の戦略的買収合併は予想されるリスクに達していない。コスト再編成の業績承諾に達しないリスクがある可能性があります。
