\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 399 Shenzhen Hepalink Pharmaceutical Group Co.Ltd(002399) )
ヘパリンは海に出てリードし、業績の底打ち反発は目前に迫っている：会社はヘパリン分野を深く耕して20数年、世界のヘパリン原料薬とエノヘパリン製剤のリードである；また、同社は高分子CDMOと革新薬の分野を積極的に開拓し、世界の垂直産業チェーンの統合を断固として推進している。短期的に見ると、2021年の会社の業績は個別市場と疫病の影響を受け、投資収益のマイナス影響を加え、利益は絶対的に低い。上流の値上げが下流に伝導されるにつれて、ヘパリン製剤の海外需要が回復し、2022年の利益能力は四半期ごとに急速に回復する見込みだ。長期的に見ると、エノ製剤の海外にはまだ大きな空間があり、CDMO生産能力は拡張され、革新薬III期は順調に推進され、長期業績の成長をよく支えることになる。
ヘパリン原料薬の利益が尽き、ヘパリン製剤の世界の多くの地域で持続的な放出量：会社は世界最大のヘパリンAPIサプライヤーであり、上流豚コレラと豚週期などの原因による粗品値上げの影響が徐々に緩和され、しかも会社は絶えず原料在庫を増やして週期的な影響を緩衝し、下流のエノヘパリンナトリウム原料薬の価格は安定して上昇し、利益能力は四半期ごとに回復する。製剤の麺では、会社は世界最大のヨーロッパ市場で長年深く耕し、高価格の院外市場収入の割合は絶えず向上し、多くの国で市場のトップの地位を持っている。会社は他の市場でも放出を加速しており、2021年に米国市場に進出した後、短期的な駆動力が強く、2022年には2500万本の目標を迅速に実現する見込みだ。中国市場の5つの規格エノ製剤は一緻性を通じて、将来的には収集を通じて急速に中国市場を占領することが期待されている。長期的に見ると、会社は一体化のコストと品質の優位性に頼って、将来エノヘパリン製剤の世界市場占有率は2021年の約18%から、2025年には40~50%に急速に向上する見込みです。
高分子CDMOの需要が旺盛で、サイ湾の計画生産能力が2倍になる：会社はサイ湾とSPLを買収して高分子とCDMOの分野に入る。その中で、サイ湾製品は単双抗、ワクチンなどの多種の製品を含み、合計200種類の分子を開発し、2019年にpDNAプラットフォームを開発し、CGT分野に進出した。SPLは主に膵臓酵素のOEM生産を提供している。会社は2つのCDMOプラットフォームに頼って、多元化の顧客群を持っていて、現在手で注文が十分で、生産能力が比較的に緊張しています。会社はサイ湾の生産能力を2倍にして、薬物の発見、生産と開発能力を強化し、長期的な業績の増加を支える計画だ。
多くのIII期FIC革新薬が持続的に推進され、長期業績を支えている：会社はOncoQue、Resverlogix、君聖泰などに投資することによって、20個以上のFirst-in-class新薬品種を獲得し、30個以上の適応症をカバーし、その中に5個の適応症が世界III期臨床に入り、18個の適応症が世界II期臨床に入る。現在、Oregovomab、AR-301、RVX-208は臨床進度がリードし、将来の商業化後の販売予想がよく、今後3~5年以内に豊富な権益収益を提供することが期待されている。
利益予測と投資評価：私たちは20222024年の総収入がそれぞれ80.87、96.34、112.90億元で、前年同期比27%、19%、17%増加すると予想しています。帰母純利益はそれぞれ10.06、12.64、15.38億元で、前年同期比318%、26%、22%増加し、20222024年のP/E推定値はそれぞれ25 X、20 X、17 Xだった。会社の原料薬の短期的なスプレッド回復に基づいて、エノヘパリン製剤の海外継続放出量、高分子CDMOと革新薬は長期的な業績支持を提供し、初めてカバーし、「購入」評価を与えた。
リスクの提示：原材料の値上げリスク；為替レート変動リスク；ヘパリン製剤の新規顧客の開拓は予想されていないリスクである。政策/環境保護リスク。
