\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 674 Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) )
投資のポイント：
私たちは、（1）主業は今年、原材料の牛革価格の下落で利益端が少し下がったと仮定しています。将来は安定した成長を維持します。（2）自動車内装の今年の生産能力は200万SF/月、Q 4は300万SF/月に達する見込みで、来年は400万SF/月に昇格する見込みで、収入端は22/23年に4-5/6-7億元に達する見込みです。純金利は12~15%で、22年は7カ月、23年は通年に貢献し、会社の持株比率は56%で、23年は予想を超える見込みだ。自動車内装の純利益は22/23年に0.3/0.5億元に達する見込みだ。（3）二層皮は23年に純利益0.1-0.2億元に貢献する見込みで、会社の持株比率は51%である。
22/23/24の年収はそれぞれ22.0/27.6/31.1億元で、母の純利益はそれぞれ2.06/2.36/2.81億元で、EPSに対応するのはそれぞれ0.71/0.81/0.96元で、2022年6月10日の終値は10.18元で、PEに対応するのはそれぞれ14/13/11 Xです。目標市場価値は43.5億元（23年の自動車内装30 X+本業15 Xを与える）で、初めてカバーし、「購入」の評価を与えた。
伝統的な主業：利益は牛革の価格変動性が大きい
全体的に見ると、原材料の上昇初期は会社にとって利益があったが、さらに上昇すると、会社の低価格在庫の消化が完了し、転嫁能力が限られているために損害を受けたと分析している。私たちは、会社の優位性は資金の優位性、規模の優位性による上流の議価能力、および迅速な納期にあると分析しています。会社は中国製革業界のトップ企業の一つであり、バッグ、スニーカー、軍用、電子、自動車内装などの分野に展開している。
自動車内装：カービット新エネルギー車コース、将来の生産拡大が期待できる
宏興皮革は2009年に設立され、新エネルギー車企業との接触が早く、顧客は蔚来、理想、金康、合衆などを含む。私たちの分析によると、会社が買収した宏興皮革の意義と将来の成長空間は、（1）宏興皮革はこれまで株主の資金不足、生産能力が製限されていたため、 Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) 生産能力が豊かで、資金が豊かで、将来の生産拡大のために空間を開き、業界の配当期を十分に享受することにある。現在、宏興皮革の生産能力は200万SF/月で、Q 4は Hpf Co.Ltd(300350) 万SF/月、来年は400万SF/月に達する見込みです。（2）将来の利益能力は改善が期待され、 Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) は前の工程を行い、半製品に加工した後、宏興皮革から後の工程を行うことが期待され、 Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) の原材料端での規模優勢を利用することが期待され、私たちは未来の宏興皮革の粗金利が30%以上、純金利が12-15%に達することが期待されている。
リスク提示：疫病発展の不確実性、原材料価格の変動影響、買収目標の業績の不確実性、システム的リスク。
