\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 872 Jonjee Hi-Tech Industrial And Commercial Holding Co.Ltd(600872) )
投資のポイント
調味料コースは空間が広く、構造化の進級傾向が明確である。
1）調味料：2020年の中国調味料業界の出荷規模は約3300億元で、大衆飲食業界の高い景色と住民消費のアップグレードの恩恵を受け、調味料業界は長期的に量価の上昇を続ける見込みで、今後3-5年の業界は10%前後の成長を維持する見込みである。2）醤油業界：2020年の出荷規模は約600億で、量駆から価格駆に転換し、中国醤油業界CR 3はわずか33%で、長期的に集中度を見ると依然として大きな向上空間が残っている。
高価格比大単品+厨邦ブランド+小売ルートに焦点を当て、会社の核心競争力を構築する。
1）高性価格比大単品&製品マトリックス鋳造製品力：①会社は消費の進級傾向を把握し、高鮮醤油の新製品類を革新的に発売し、20102012年に会社の美味い新鮮な収入CAGRは25.8%で、遠超 Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) と Jiajia Food Group Co.Ltd(002650) （CAGR 3はそれぞれ9.3%/8.9%）；②単品フォーカス戦略を実行し、高品質+中価格で高性価格比を体現し、厨邦醤油シリーズは2003年前後から発売され、2015年の売上高は10億元を突破し、2020年の規模は14億元で、醤油業界の超大型単品となった。③会社は鶏精粉と食用油を第二第三品類として投入することに成功し、「1+N」多品類の発展戦略を実行し、製品行列を全麺的にアップグレードし、現在製品の全シリーズSKU 300+件で、カバー麺は海天に次ぐ。
2）百年の基礎&体係化マーケティング戦略による厨邦ブランド力の構築：「厨邦醤油」は基礎の深い「中華老舗」であり、スーパー広告語+緑格子記号+地推を主とするマーケティング方式により、会社は精確で体係を成すマーケティング戦略を形成し、現在、厨邦ブランドの知名度はすでに深く浸透し、2020年に中国の急速な消費財市場の極めて成長力のあるブランド第3位を獲得した。
3）小売ルートを深く耕す&強いディーラーチームは水路の力を構築する：①厨邦の中でハイエンドの位置付けと高品質の特性は家庭端の需要に合って、会社は製品戦略に合って小売ルートを開発して、現在会社の小売端の割合は75%で、その中で商超ルートと流通ルートの割合はそれぞれ31%/44%である。②会社は華南に立脚し、省外拡張配置の全国化をちくじ推進し、全国化の着実な推進は厳格な価格管理力+優秀なディーラーチーム+安定管理の十分な激励のおかげで、2021年末までにトーチディーラーの数は1702社で、地級市と県級市の開発率はそれぞれ92%と60%に達し、端末の数は50万を超え、全国化の過程は海天に次ぐ。
市場の懸念に答える3つの問題
1）懸念1：飲食ルートは守りやすく、攻撃しにくいが、会社は飲食ルートで突破を実現できるか？私たちは、①飲食の長期的な景気度が高く、集中度が依然として向上する余地があり、会社が飲食ルートを攻撃するのは必須だと考えています。人口増加と外食の台頭は飲食業界の持続的な拡大と消費のグレードアップを牽引し、飲食ルートの集中度が向上する必要があります（2017年の飲食ルートCR 3は31.22%にすぎません）。そして、消費のグレードアップにより、中トーチの高品質製品は飲食ルートで包囲を突破する基礎を持っている。
2）懸念2：会社の地域発展が不均衡で一定の空白市場が存在し、全国化プロセスが加速的に完成できるか？
私たちは：①全国のルート拡張とルート沈下空間が大きい：会社は市場成熟度によって全国を5級市場に分け、成熟地域で品種の延長を通じてルート沈下を行い、非成熟地域で空白市場にルート拡張を行う。ルートの沈下が順調であれば、2026年に市場レベルが1レベル上昇すると予想されています（1レベル市場が安定していると仮定）。②会社の大々的な調整激励政策は、全国化の拡大が加速する見込み：2019年以来、会社は人員激励、審査及び費用投入の麺で多くの改革を実行し、2020年に「総経理特別賞」を発表し、特定項目の専用費用を採用して投入し、販売人員の数を絶えず拡充し、全国化のプロセスを加速させる見込みである。
3）懸念3：市場環境がよくなく、会社の収益力が持続的に向上するか？
1）短期的な影響：会社の2021年の製品値上げは原材料コストの上昇による圧力を効菓的に緩和し、疫病の影響は短期的に会社に影響を与えるだけである。2）長期的に見て利益能力は着実に向上する：①生産能力の放出&知能化は粗金利の向上が期待される：2021年会社の醤油粗金利は39.2%で、＊ Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) （海天醤油粗金利は42.9%）を少し下回って、未来会社は生産能力の拡張を通じて多品種の発展を実現して、そして厨邦智造と自動化生産ラインを通じて効率を高めてコストを下げて、粗金利の向上空間が大きい；②管理効率の向上が期待される純金利：2021年に会社と海天の非帰母純金利の差は11.7%で、核心的な違いは管理費用率で、20122021年の平均管理費用率の中でトーチは海天の2.4倍で、近年、中トーチ管理費用率は持続的に低下する傾向があり、張衛華総再管理チーム+不動産業務の切り離し+株式激励の期待に伴い、将来会社の管理費用はさらに低下する見込みである。会社の純金利は着実に上昇する。
利益予測と推定値
20222024年の会社の収入増加率はそれぞれ5.8%/10.5%/11.2%と予想されている。帰母純利益の伸び率はそれぞれ2.8%/16.4%/15.0%である。EPSはそれぞれ0.96/1.12/1.28元/株である。現在価格は20222024年28.71/24.65/21.4倍のPEに対応し、目標評価値2022年35 XPEを与え、目標価格33.60元、現在価格空間22%に対応し、「購入」評価を与える。
触媒：消費力の回復は持続的に良好である；原材料価格が下落した。
リスクの提示：ルート沈下の進度は予想を下回った；原材料コストの変動；食品安全リスク。
