\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 33 China Zhenhua (Group) Science & Technology Co.Ltd(000733) )
投資ロジック
一体化能力を備えた軍需産業電子プラットフォーム型のリーダー：会社は中国軍用部品の開発生産基地であり、主要な品目は全麺的にカバーされている。会社の横方向開拓類のハイエンドアップグレード、軍用パワー半導体と電源モジュールなどの製品を力を入れる。材料技術の上流核心段階への延長を縦方向に推進し、下流ではモジュールコンポーネントとシステム級製品を展開し、長期的な成長空間を開き、産業チェーン一体化のプラットフォーム型軍需産業電子ソリューションサプライヤーに成長することが期待され、戦略的な位置づけが不足している。
収益規模は著しく増加し、高研究開発は長期的な発展のためにエネルギーを与えている。軍用部品の放電量購入は会社の売上高の急速な増加を牽引し、21年の前年同期比43.5%の増加率となった。商品と契約負債が同時に大幅に増加し、下流の高景気が続くことを予告した。会社の21年資本の本性支出は4億7700万元に達し、前年同期比19.25%増加し、生産拡大を推進し、需要の増加に保障を提供した。軍需産業の電子製品は反復的にグレードアップし、品質信頼性の要求が高く、会社の研究開発支出の割合は8%以上を維持し、業界の平均レベル6.5%を上回っており、持続的に高い研究開発投資が将来の発展を支えている。
粗利益率：製品のアップグレードとコスト削減の二重駆動の利益能力は持続的に改善されている。会社の伝統的な耐容性製品の収入は21年より46%に低下し、半導体ディスクリートデバイスと電源モジュール製品の収入は30%に上昇した。会社の営業原価率は近年明らかに改善され、その中で、材料技術の突破は原材料の原価率を持続的に改善し、生産ラインのアップグレードと学習効菓の重ね合わせは人件費率の低下をもたらし、高い経営レバレッジの下で規模効菓は固定コストを著しく薄くした。同業対比では、会社のコスト率にはまだ圧力低下の余地があり、2022年-2024年の粗金利は62.9%、63.4%、63.9%と予想されている。
純金利：費用管理と減損計上の減少は共同で純金利の引き上げを支援する。株式インセンティブと内部改革の推進の下で、会社の管理と販売費率に曲がり角が現れ、21年に統一計画外費用の一括計上が完了し、その後さらに改善する見込みだ。会社は主業に焦点を当てて以来、資産と信用の減損規模は低位を維持している。同業対比では、会社の純利益率レベルの追い上げの勢いが明らかで、2022年-2024年の純金利は33.4%、34.6%、36.3%と予想されている。
投資提案
軍用部品の高景気が続き、会社は業界のトップとして品類のハイエンドアップグレードを開拓し、規模効菓を重ねて業績の非線形拡張をもたらす見込みで、20222024年の帰母純利益はそれぞれ24.20億元、31.72億元、41.49億元と予想され、同業会社の状況と結びつけて会社に35倍のPEを与え、目標時価総額847.0億元に対応し、目標価格は163.5元で、「購入」の格付けを与える。
リスクのヒント
軍用部品の価格が低下した。ハイエンド部品の国産化は予想に及ばない。董監高はリスクを減らす。
