\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 754 Shanghai Jin Jiang International Hotels Co.Ltd(600754) )
事件： Shanghai Jin Jiang International Hotels Co.Ltd(600754) 公告現金買収持株子会社のウィーンホテル有限会社と深セン市百歳村飲食チェーン有限会社の10%株式（両社は以下、それぞれ「ウィーン」、「百歳村」と略称する）を公告し、前者の取引価格は2.18億元で、後者の取引価格は10万元である。取引が完了した後、会社のウィーンホテルと百歳村の飲食に対する持株比率は80%から90%に上昇した。その中で、ウィーン株式の取引相手方はそれぞれ深センウィーンスターホテル管理有限会社（株主は黄徳満）と黄徳満で、両者は今回それぞれウィーンの7.05%/2.95%の株式を譲渡する。百歳村の取引相手は黄徳満で、今回は10%の株式を譲渡する。
買収価格はこれまでと一緻し、評価値が下がった。これまで会社は2016年7月にウィーン/百歳村の80%の株式を買収し、今回の買収では前者の取引価格は17億4900万元、後者の取引価格は80万元だった。今回の取引では、2つの子会社の株式定価がこれまでの取引と一緻し、ウィーンホテルの資産評価価値は32.72億元、百歳村の飲食資産評価価値は3512万元だった。2016年の買収合併では、ウィーンの取引価格が2015年の1.44億元の純利益に対応するPEは15 xだった。今回の買収合併は順調に着地すれば、取引価格は19/20/21年の純利益（それぞれ3.21/3.00/5.83億元）に対応し、PEはそれぞれ7/7/4 xである。
Q 3/Q 4会社の経営回復を見て、買収後は年内の業績を厚くすることを期待しています。ウィーンと百歳村の飲食は20192021年にそれぞれ売上高35.2/27.2/35.2億元を実現し、純利益4.21/3.83/5.86億元を実現し、帰母純利益3.37/3.06/4.69億元を実現した。会社の年内Q 1/Q 2四半期は疫病の繰り返しの影響を受け、経営に圧力がかかり、私たちは疫病の状況が安定している/予防製御メカニズムのアップグレードを背景に、Q 3/Q 4が安定した回復通路に入り、今回の買収合併でその10%の株式を獲得し、少数の株主権益が減少し、会社の年内の純利益を厚くする見込みです。
年内に統合をさらに推進し、地域組織の構造、会員システム、製御費の増加に焦点を当て、組織力が絶えず向上していることをよく見ている。2020年5月に大中国区を設立して以来、2021年に会社の重心は中背後で統合/本を下げて効菓を高める。2022年以来、会社は地域の統一化運営に焦点を当て、深セン一部/上海本部の大区を南北2つの大区に合併し、人員のさらなる簡素化を実現する。また、会員の権益を整理し、改善し、会員メカニズムを最適化し、会員の粘性、中央ルートの導流能力、直販比率を高める。同時に、会社は3月29日に前CFO沈莉を最高経営責任者兼財務責任者に任命し、会社の後続の統合がコントロール費に焦点を当て、業績のさらなる解放を実現することを反映したと考えています。
投資提案：ポストコロナ時代のホテル業界の需給構造は明らかに最適化され、新しい景気週期が間もなく開く。錦江は資源が豊富で、ブランドが豊富で、長期成長の確実性が高い。2020年5月以来、統合が加速し、費用率が改善され、組織効率が向上し、プラットフォーム効菓がさらに放出される見込みです。短期的に中国の疫病状況は安定/予防コントロールシステムが完備し、Q 2/Q 3外出回復触媒会社の推定値の修復をよく見ている。会社の20222024年の売上高はそれぞれ108.56/15.33/169.88億元で、年内の業績の増加を考慮して、利益予測を上方修正し、帰母純利益はそれぞれ2.86/22.25/26.41億元で、PEに対応するのはそれぞれ187倍/24倍/20倍であると予想している。「推奨」評価を維持します。
リスク提示：疫病状況は繰り返し予想を超え、プロジェクトの着地は予想に及ばず、拓店は予想に及ばない。
