慕思株式（001323）
投資のポイント
マットレス業界の販売量チャンピオン
慕思ブランドは2004年に創立され、中国のマットレス市場でリーダーの地位を維持し続けている。20182021年の会社の営業収入は31.87億元から64.81億元（CAGRは26.69%）、帰母純利益は2.16億元から6.86億元（CAGRは46.99%）に増加した。慕思は中高級を位置づけ、出荷先のマットレスの平均単価は2042元/枚で、粗利益率は57%である。2015年以降、会社はデジタル化工事、健康睡眠分野での配置を加速している。
中国マットレス市場は長期的に拡大し、会社のシェアの向上余地が大きい。
20112019年の中国マットレス消費市場規模は306億元から768億元（CAGRは12.2%）に増加し、19年の増加率は13.1%に達した。中国のマットレス業界CR 5はわずか20%で、その中で慕思市の占有率は第1位（7.31%）で、標準的なアメリカのマットレス市場の集中度に対して大きな向上空間がある（2019年CR 4は61.3%で、構造は非常に安定している）と試算した。マットレス製品自体の標準品の属性が強く、集中しやすく、消費のグレードアップと20~22年の疫病状況下での小ブランドの出荷を重ねて、シェアは持続的にトップに集中する。
ルート競争力：単店の収入が高位で、沈下が続き、直接供給モデルが高く増加した
2021年の販売ルートの売上高は43.97億（+44.12%）、直営ルートの売上高は4.40億（27.93%）、直営ルートの売上高は6.60億（+70.90%）、電子商取引ルートの売上高は8.78億（+44.96%）だった。店舗数が第一で、拡張が加速し、チャネル利益が豊富である：慕思2021年の店舗数は4900店余りに増加し、業界の最も多く、2020年の3500店余りより1400店増加し、出店が著しく加速した（15-20年は毎年約200250店増加）。ディーラーの利益能力は同業者（15-20%純金利）より強く、出店意欲が強い。
単店の集荷額のレベルは比較的に高い：2021年の単店の集荷額は98.72万で、一二線に次いで比較的高い芝華仕を占め、顧家、60 Beijing Fengshangshiji Culture Media Co.Ltd(300860) 3313より高い。直送&電子商取引の力：カスタムホーム全体の傾向を把握し、強力な連合を強化し、電子商取引ルートの95%は直営公式旗艦店で、徐々にブランドの認知度を深め、
製品マトリックスが徐々に豊富になり、強いブランドマーケティングへの投入
ムースは全カバーの製品行列を構築し、異なる消費力層に対して価格帯の違いのV 6、3 D、ケイジなどのシリーズを発売し、同時に横方向に協同効菓の著しいソファー、マッサージチェアの種類を拡大し、収入が増加した。21年のソファー+マッサージチェアの収入は9億（+114%）、割合は14%に上昇した。強い研究開発投入（2.39%の費用率）、宇宙樹脂ボール+第6世代知能睡眠システムは製品力を明らかにした。ブランド宣伝の高投入、マーケティング方案は電子商取引、インターネットに傾斜し、ブランド露出率を高める。
生産能力の持続的な拡張、知能デジタル化生産基地の推進
2021年末現在、会社はマットレスの生産能力155万枚、ベッドフレームの生産能力60万枚を持っており、毎年の生産販売率、生産能力の利用率は100%前後で、少量の外注がある。今回のIPO募集資金は15億投資額の華東健康寝具生産ラインプロジェクトに投入され、建設期間は2年で、生産を達成した後、マットレスの生産能力は95万枚、ベッドフレームの生産能力は15万セット増加する見込みで、私たちは年収23億8700万に貢献すると試算しています。
利益予測と推定値
目標価格は44.77元で、初めて「増持」評価を上書きした。今回の会社は初めて4001万株を超えず、発行価格は38.93元/株で、募集資金は15.58億円と予想され、発行後の総株式4億株から156億株と推定され、21年の純利益に対応するPEは22.7 Xと推定されている。
私たちは20222024年に会社の売上高が74.86/92.25/11.84億を実現すると予想して、同じ15.51%/23.22%/20.16%増加します。帰母純利益は7.78/9.49/11.59億で、前年同期比+13.36%/+21.95%/+22.16%だった。慕思の位置付けがハイエンドに偏っており、強いブランドプレミアムを享受していることを考慮し、多元ルート+ソファーの新製品類は20年から力を入れ始め、将来の業績は向上弾力性が大きく、参考に会社より2022年に23倍のPEを与えることができ、対応目標の時価総額は22年に179億で、IPOの推定値より15%の空きがあり、初めて「増持」の格付けをカバーした。
リスク提示：不動産市場のコントロールが予想を超え、原材料コストが大幅に上昇し、業界価格競争が激化している
