\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 111 Air China Limited(601111) )
投資ロジック
参ホールディングスは版図の拡張を実現し、内生利益能力がリードしている。会社は中国で唯一国旗を載せて飛行する航空会社で、2004年に山東航空（貫通株44%）、20062009年にキャセイパシフィック航空（株30%）、2010年に深セン航空（株51%）に参加した。2021年の会社の売上高は745億元で、前年同期比7%増加し、純損失は166億元で、損失は増加した。疫病前の会社の粗利益率は15%以上を維持し、内生利益能力が強く、2019年の純利益は64億元で、業界第一だった。
会社の航空網は常に良質で、競争優位は揺るがない。1、航空網は良質で、一線の時刻の割合が高い。会社の一線都市の時刻比は29%で、東航と南航の23%を上回っており、会社の1、2類都市の相互飛行航路の比は32%に達し、同業者よりも高い。良質な航空網は高い運賃をもたらし、2019年の会社の客キロ収益は0.53元で、東航6%、南航8%を上回った。2、首都空港の新設時刻、航空網のさらなる最適化。大興空港の転場後、会社の首都空港での時刻シェアは47%から約70%に上昇し、リード優勢が拡大し、首都空港の良質な客源は会社の北京航路の高収益を保障した。3、欧米の長距離航路市の占有率は第一で、国際航権の資源が豊富であることが少ない。会社の中欧航路、中米航路における市占有率はそれぞれ45%と28%で、第1位であり、一線都市から出発することが多く、航路資源の価値が高い。国際航権資源有限を考慮して、会社の先発優勢は引き続き維持されます。4、幹線の時刻は限られており、時刻の優位性はさらに際立っている。「祖父の条項」の下で、会社の航網の優位性は揺るがない。同時に、幹線は常に偏重を解放し、会社の航空網の価値はさらに際立ちます。
中期業績の弾力性が高く、長期投資価値が際立っている。1、中期需給の伸び率が逆転し、会社の業績は大幅に反発する。疫病は航空業の長期的な成長傾向を変えず、供給端業界の輸送力導入速度は一桁に減速し、将来市場が需給バランスを回復する過程で、需給成長速度は逆転するだろう。20092010年の需給成長率が大幅に逆転した後、航空会社の業績が爆発した経験を参照すると、将来的には高景気週期を再現する見込みだ。運賃の市場化が持続的に推進されていることも、会社の業績の弾力性を拡大することが期待されている。2、長期運賃の市場化効菓が放出され、会社の利益中枢は上昇する見込みだ。中国の民間航空業は依然として安定した成長を維持し、幹線空港の供給不足が続くことを考慮し、幹線市場の実際の運賃はさらに上昇し、会社は高品質の航空網を持っており、投資価値はさらに際立ち、利益の中枢も移動する。
投資提案
初めて「購入」評価を上書きします。会社の航空網は良質で、疫病の状況は核心的な価値を変えず、利益は向上する。202224年の帰母純利益はそれぞれ-155/63/146億元と予想されている。会社に25倍のPE評価値を与え、2023年の目標価格10.75元に対応し、初めて「購入」評価を上書きした。
リスクのヒント
疫病の影響が予想を超えたリスク、マクロ経済の成長率が予想を下回ったリスク、ビジネスの回復が予想を下回ったリスク、人民元為替レートの下落リスク、原油価格の大幅な上昇リスク、安全運行リスク。
