\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 668 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
事件： China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 22年1-5月に新規契約を実現した総額は14073億元で、前年同期比+9%だった。その中で、不動産建設/インフラ建設/不動産の新規受注は93823771226億元で、前年同期比+8%/+35%/-23%だった。22年5月、会社の新規注文は前年同期比+4%、住宅建設/インフラ建設/不動産単月注文は前年同期比-13%/+54%/+11%だった。
コメント：
インフラ建設の受注は力強く増加し、新規着工は前月比で改善された：22年5月、会社の建築業務の新規契約額は2361億元で、前年同期比+3%、前月比+12%だった。業務別、住宅建設業務の新規契約額は1503億元で、前年同期比-13%だった。インフラ建設業務の新規契約額は849億元で、前年同期比+54%、前月比+78%だった。インフラストラクチャ業務の受注は前期比とも高い成長を維持し、あるいは5月の中国の疫病状況が徐々に製御され、「安定成長」政策の持続的な力を加えて業界の高い展望を牽引した。住宅建設端が圧力を受けているか、前期の土地市場の成約がマイナス成長を続けているため、住宅企業の新規着工需要が弱体化している。しかし、不動産業界の緩和政策が徐々に実施されるにつれて、22年5月の統計局の新規着工データにはすでに曲がり角が現れ、後続の会社の住宅建設受注が増加したり、徐々に修復されたりする。22年5月、会社の住宅の新規着工/竣工麺積はそれぞれ前年同期比+23%/+12%だった。新規着工の増速サイクルは正転している。
5月の土地取得規模はやや低下し、会社の逆方向の拡張が期待されている：2022年1-5月、会社の不動産業務契約売上高は1262億元で、前年同期比-23%で、その中で単5月の前年同期比+11%で、4月の前月比+45 pctsより、主に販売平均価格の上昇（5月の販売麺積は前年同期比-43%、前月比+0%）の恩恵を受けて、あるいは高エネルギー級都市の販売成約が回復しつつあるため、不動産業界の緩和政策は徐々に効菓を現している。22年5月、会社は土地の備蓄麺積111万平方メートルを新たに購入し、同じリング比で小幅にマイナス成長し、あるいは集中供給地のリズムの影響を受けた。21 H 2以来、会社は逆勢になって土地を持つ力を強め、22年5月末現在、会社は土地の備蓄10117万平方メートルを持っており、21年の販売麺積の静的脱化週期に対応して約5年で、手土で貯蔵している。
不動産業界の生産能力がはっきりした背景の下で（高レバレッジ企業は受動的に脱退）、競争構造はあるいは持続的に最適化され、集中供給地政策の影響を重ね、土地資源はあるいは資金実力の優れた良質な頭部の住宅企業にさらに集中する。後続会社はその健康な財務状況、トップクラスの中央企業の信用ルート、同業より低い融資コストによって業界の景気の底で逆勢的な拡張を実現することが期待されている。同時に、土拍市場の競争度が低下し（土地割増率に対応して低位に下落）、将来的には会社の不動産業務の利益能力が改善されるかもしれない。
利益予測、評価、評価： China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 建築業、不動産業界での競争力は揺るがず、5月の会社のインフラ受注の成長は持続的に強く、あるいは「安定成長」政策の力によって業界の高い展望を牽引し、会社がリード企業として受注を獲得するのに強力な競争優位性がある。不動産業務の麺では、業界の下り期に会社が土地を持つ力を強めたり、業界の底で逆勢の拡張を実現したりする。会社の22~24年EPS予測1.45元、1.70元、2.01元を維持する。現在の価格は会社の22年の動態市場収益率3.8 xに対応し、「購入」の格付けを維持している。
リスクの提示：住宅建設需要の下落リスク、インフラ投資の伸び率の下落リスク、不動産業務の土地取得価格の高すぎるリスク。
