華海清科（688120）
本土CMP設備のトップ、業績は持続的に高速成長
会社は本土のCMP設備のリーダーであり、12インチCMP設備の唯一の国産サプライヤーであり、供給 Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) 、長江ストレージ、華虹グループ、インテルなど国内外の半導体ヘッドの顧客であり、業績は大幅に増加し続けている。1）収入端：2021年の会社の営業収入は8.05億元に達し、20172021年のCAGRは155%に達し、2022 Q 1は前年同期比+193%に達した。2021年末には会社が製品を出荷していない注文が70台を超え、短期収入端の高速成長を保障する。2）利益端：2020年に会社は黒字に転換し、2021年には1億9800万元の純利益を実現し、前年同期比+103%、2022 Q 1は0.91億元に達し、前年同期比+122%となり、高速成長を続けている。20202022 Q 1社の非販売純金利はそれぞれ3.79%、14.16%、22.37%で、真の利益レベルは大幅に上昇し続けている。
論理一：CMPの新規需要は500億元を超え、会社のCMP業務には大きな成長空間がある
中国大陸は世界のウェハ生産拡大センターとなり、マイクロコンサルティングによると、中国大陸では今後5年間で12インチウェハ工場25カ所が新たに増加し、総計画月産能力は160万枚を超え、CMP設備に対する需要は563億元に達すると予想されている。1）世界CMP設備はAMATと日本荏原が主導し、2019年の世界市場占有率は合計95%に達した。会社は本土の12インチCMP設備の唯一の国産サプライヤーであり、20182020年の本土CMP設備市場における占有率はそれぞれ1.05%、6.12%、12.64%であり、大幅に向上し続けている。2）会社のCMP設備はすでに現在の中国大生産ラインの最高レベルに応用され、14 nmも顧客に検証され、輸入代替傾向に十分な利益を得ることができる。中国本土で12インチウェハ工場を新設する生産拡大の需要だけを考慮すると、20222026年のCMP設備の収入規模は合計197億元に達すると予想されています。
論理2：CMP後の市場は重要な構成部分であり、会社の消耗品サービス収入は急速に向上している。
CMP設備の消耗品の使用量が大きく、核心部品は定期的に維持しなければならず、ポストサービス市場の需要が大きい一環である。1）受益本土のウエハ工場の大規模な生産拡大は、20222026年の中国大陸の12インチウエハの新規生産能力だけを推定し、2026年にCMP設備の消耗品、7分割研磨ヘッドのメンテナンスサービスに対する需要はそれぞれ12、36億元に達することができる。2）2021年の会社CMP関連材料と技術サービス収入は1.11億元に達し、20182021年のCAGRは205%に達した。当社のCMP設備の大規模な出荷が続くにつれて、ポストサービス業務は高速成長態勢を維持する見込みだと判断しました。中性的な状況の下で、20222026年に本土で12インチウエハ工場を新設して生産を拡大する需要だけを考慮して、私たちは会社のCMP設備の関連材料&技術サービスの長期収入規模が16.58億元に達すると予想しています。
ロジック3：ウエハ再生需要は日増しに増加し、IPO拡大は会社の新しい成長点になる
ウエハ再生は主にウエハ製造ラインにおけるテストチップの回収再利用に用いられ、2026年の中国大陸のウエハ再生市場規模は19億元（12インチのみを考慮）に達すると予想されている。1）世界のウェハ再生産能力は日本と中国台湾に高度に集中し、本土では Pnc Process Systems Co.Ltd(603690) Gcl System Integration Technology Co.Ltd(002506) などの企業がウェハ再生業務を積極的に配置しており、合計設計生産能力は111万枚/月に達している。2）会社IPOはプラスコードウエハ再生業務を募集し、生産能力は10万枚/月と計画している。ウェハ再生の中でCMP技術に関する研磨段階は前段技術が残した不平なウェハ表麺を高精度に修復することができ、ウェハ再生技術プロセスの核心技術難点であり、会社のCMP主業の技術エピタキシャルに属し、会社のウェハ再生業務は重囲を強調する潜在力を備え、会社の新しい成長点になる見込みである。
利益予測と投資評価：20222024年の会社の営業収入はそれぞれ16.79、25.19と32.74億元で、現在の市場価値対応動態PSはそれぞれ15、10と8倍であると予想しています。会社の成長性が際立っていることを考慮して、初めてカバーし、「購入」の評価を与えた。
リスクの提示：ウェハ工場の資本支出の下落、新製品の研究開発&顧客の検証プロセスが予想外であることなど。
