\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 55 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
事件：2022年6月20日、会社のガバナンス構造をさらに改善し、会社の長期的かつ効果的なインセンティブ制約メカニズムを確立、健全化し、核心中堅人員の積極性と創造性を十分に引き出し、株主、会社と核心チームの3つの利益を結合し、会社の発展戦略と経営目標の実現を確保するため、会社は株式インセンティブ草案を発表し、核心技術と業務中堅に制限的な株式35万株を授与する予定である。授与条件と帰属条件を満たせば、激励対象者は1株当たり20.93元の価格で会社株を購入でき、2022年6月20日の終値の50%となる。
今回の株式インセンティブは、会社の技術面と業務面の中核的な中堅メンバーと会社、株主の利益を十分に結びつけ、将来の会社の新製品の研究開発と新業務の開拓に役立ち、会社の長期的な安定的な発展がさらに保障されると考えている。我々は、＊ Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国軍用航空機鋳造高温母合金及び鋳造機箱のコアサプライヤーとして、その将来は航空機のコースの高景色度だけでなく、株式インセンティブ案によるコーポレートガバナンス構造の更なる改善にも恩恵を受けると考えている。
1、業界レベルで見ると、航発コースは4大成長論理を持って兆元の市場を生み出している。1）航発三世代機の主力型番の量産スピードアップ、2）多くの航空便の新モデルが密集して定型量産段階に入る、3）実戦化訓練の強度が増大した背景の下で、航空修理後の市場は急速に開かれている、4）国産商用航空の量産はより大きな成長空間をもたらす。
2、会社レベルで見ると、＊ Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) が位置する「高温合金材料、精密鋳造」などの段階は極めて高い障壁を持っており、会社は精鋳機箱製品で中国では珍しい航発産業チェーンに爆金製品を持つ民参軍企業となり、航発道路の高景気度に顕著に恩恵を受けることになる。高温合金材料+製品は航空発の高温、高圧、高回転などの極端に劣悪な作業環境に直面する必要があり、品質の信頼性、性能の安定性などの厳しい要求を重ねて、この一環を鋳造して極めて高い障壁を持っている。 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国では珍しい鋳造母材合金企業の一つであり（その他、例えば＊ Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) 621、瀋陽金属所など）、それは「鋳造母材製錬+精鋳技術」技術を持って、それを爆金単品精鋳機箱を獲得させた。精鋳機箱は航発の主要な支持部材として、高強度と壁薄などの要求を満たす必要があり、材料と加工技術に対する要求が非常に高い。 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国で率先して直径が1000 mmより大きく、肉厚が2 mmより小さい大型高温合金精鋳物の量産を実現し、リード技術はそれを複数の航発型番の上で大量に供給させ、しかも3世代機が4世代機に単機の価値量をアップグレードすることは向上し、将来の急速な成長の確実性は高い。将来の会社の成長経路：軍需品は引き続き両機産業チェーンを深く耕し、瀋陽図南を設立して製品ラインを開拓する、ガスタービン、原子力発電などの民品で拡大を続けている。
1、新モデルの浸透+生産能力の拡充、「鋳造母合金+精密鋳物」は両機分野で急速に発展した。鋳造母材合金のブランドは絶えず各機種に開発・応用され、鋳造機箱の優秀な単品は新モデルで浸透率を向上させる。また、同社は航発産業の急速な成長に対応するために積極的に生産を拡大している。2020年には2.5トンの真空誘導炉を新たに投入し、8001000トン/年の溶融生産能力を増加させる。IPO募集プロジェクトの「年間1000トン超純潔高性能高温合金材料建設プロジェクト」と「年間3300件の複雑薄肉高温合金構造部品建設プロジェクト」はそれぞれ2022年7月と2022年末に生産を開始し、鋳造母合金、変形高温合金、精鋳機箱の生産能力を新たに増加し、短期的に生産能力は会社の核心的な矛盾ではない。
2、瀋陽図南を設立し、航発分野の製品ラインを開拓する。2021年7月に子会社の瀋陽図南を設立し、将来的に完全な航空部品の研究開発能力を形成し、これは航空グループの「小核心大協力」の産業発展構想に合致し、同時に会社が航空路線をさらに深く耕し、製品ラインの開拓を実現するのに役立つ。
3、ガスタービン、原子力発電などの民間分野は引き続き拡大している。会社の変形高温合金は原子力発電、ガスタービン、石油化学工業などの民間分野を主とし、20162020年の売上高の複合成長率は10.01%で、2021年の売上高は前年同期比4.90%増加し、主に溶融生産能力が軍需品に押され、生産能力の放出に伴い燃焼機、原子力発電の旺盛な需要が重なり、変形高温合金製品は急速に発展すると考えている。特殊ステンレス鋼は主にシームレス管材であり、航空機の各種導管、送油管線、航空機本体の油圧管線などの部品に使用され、同社の特殊ステンレスシームレス管材は中国航空分野で突出した市場地位を占めており、2020年と2021年の売上増加率は23.19%と60.42%だった。未来の会社は民品分野で引き続き深耕し、軍民融合式発展戦略は成長空間を開く。投資提案： Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は航空発産業チェーンを深く耕す高温合金の優秀な関連業者であり、航空エンジンの排出量の増加に顕著に恩恵を受け、株式インセンティブ方案はさらに会社のガバナンス構造を改善する。私たちは20222024年の会社の純利益はそれぞれ2.54億元、3.45億元、4.62億元で、PEに対応してそれぞれ50 X、37 X、27 Xで、「購入」の格付けを維持すると予想している。
リスクの提示：下流の需要は期待に及ばない、生産能力の放出は予想に及ばない。
