\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 876 Luoyang Glass Company Limited(600876) )
要点
中国フロートガラス業界の開拓者は、新エネルギーへの転換を積極的に行っている： Luoyang Glass Company Limited(600876) は1971年に中国初のフロートガラス生産ラインを建設し、2015年に資産再編を通じて、情報表示ガラス分野に進出し、2018年に再び再再編して光伏ガラス事業に進出した。同社は凱盛グループの「3+1」戦略における新エネルギー材料プラットフォームと位置づけられ、現在、他の関連業務を配置している、ロガラスは光起電ガラスの生産能力拡張を積極的に推進すると同時に、ケソングループが保有するテルル化カドミウム及び銅インジウムガリウムセレン薄膜電池資産の管理を受託した。
光伏ガラスの需要は長期的に良好になる見込みで、22年の価格はあるいは安定を主とする：中国のエネルギー構造の調整、世界のクリーンエネルギーの転換に伴い、光伏ガラスの需要は光伏産業の発展に依存して持続的で急速な成長態勢を呈する。同時に、二重ガラスアセンブリの透過率の向上は光起電性ガラスの需要増加をさらに促進した。20222025年には、光起電性ガラスの需要が年平均20%前後の成長を維持することが期待されると試算している。生産能力政策の緩和に伴い、将来の広範な需要空間の誘致の下で、業界の供給は急速に放出され、2021年末に生産能力は4万1000 t/dで、同37%増加した。2022年5月末の生産能力は年初より37%増加し、5.6万t/dに上昇した。需給状況を総合して、光伏ガラス価格全体が一定区間で振動運転すると判断した。
薄膜電池はBIPVの東風を利用して逐次放出することが期待されている：薄膜電池の主流方向はテルル化カドミウムと銅インジウムガリウムセレン電池を含み、結晶シリコン＊ Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) 部品と比べて理論転化効率はより高いが、量産転化効率はやや劣っている。現在主流の応用シーンでは、まだ競争優位性がない。しかし、その独自の優位性によって、あるいは特定のシーンでの突破を実現することができ、BIPVは薄膜電池に良好な発展のきっかけを提供し、将来的に薄膜電池の「主戦場」は主に公共施設と商業建築分野のファサードにあると考えている。2030年までに全国の薄膜電池の積算装置空間は38 GW前後になると試算した。
生産能力は拡張を加速し、フィルム、光熱は成長空間を開く：会社の光伏ガラスの生産能力の拡張速度は明らかに加速し、基数が比較的に低いため、利益の弾力性はあるいはもっと大きい。2021年末の会社の生産能力は1900 t/dで、2022年末に4400 t/d、2023年末に10400 t/dとなる見込みである。ヘッド企業のコスト優位性は2つの方面から来ていると考えている：1、原燃材料の収集と資源の獲得優位性、2、窯炉の大型化及び単一生産基地の拡張による生産規模の優位性。凱盛グループに頼って、会社の原燃材料の購入はもともと優勢を備えている。同社の大窯炉の生産能力の持続的な投入と単一生産基地の拡張に伴い、規模効果をさらに発揮することが期待されている。同社は薄型ガラスを主力としており、「ダブルガラス」の傾向にも合致している。光熱ガラスの突破とホスティンググループの薄膜電池資産は、成長の余地を広げている。
利益予測、評価と格付け：私たちは22-24年の会社の純利益を3.28/5.59/8.54億元と予測し、現在の株価がA/H株に対応する2022年の動態PEはそれぞれ44 Xと20 Xである。同社の生産能力は投入を加速する段階にあり、基数が低いため、利益の弾力性が大きいか、評価プレミアムには合理性がある。また、生産能力の放出に伴い、規模効果がさらに現れるか、本降下空間が開かれる。同社はすでにグループの薄膜電池資産を信託しており、資本市場で希少性があり、初めてカバーし、A/H株の「買い」格付けを与えた。
リスクの提示：太陽光ガラスの供給が予想以上である、原燃材料の価格上昇は予想を上回った、会社の光伏ガラスの生産能力の投入の進度は予想に及ばなかった。
