\u3000\u30006 Oceanwide Holdings Co.Ltd(000046) 00004)
事件：会社は＊＊ China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 子会社（広州新免）と『広州白雲国際空港入出国免税店プロジェクト経営協力補充協議』を締結した。この「補充協議」によると、同社は2020年通年の免税賃貸料収入は約2億9600万元、2021年の免税賃貸料収入は約1億2300万元で、同社がその年に収入を確認した金額と大きな違いはないことを確認した。2022年とそれ以降の年間免税賃貸料収入の実現は疫病の進展と＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 国際線客流の回復状況に大きく依存し、不確実性がある。
＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 免税賃貸料の徴収モデルは変わらず、計算方式はやや調整されている。 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) と広州が新たに署名を免除した「補充協議」によると、＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 経営権譲渡費（免税賃貸料収入）の徴収モデルは変わらず、依然として実際の歩合/最低金額のどちらが高いかに基づいて計算されるが、最低金額の計算方式（月末売上高基数×契約約定歩合割合）疫病状況により相応の修正を行い、その中で契約約定歩合割合は実際の国際客数、実際の開業店舗面積とリンクしている、一方、2021年の月末売上高基数は2019年12月の月末売上高を実行し、2022年とそれ以降の月末売上高基数は前年度の月末売上高を実行し、＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) だけが前年の国際客数が19年同期の80%以上に達した場合、その年の月末売上高は、元の合意に約束された月末売上高の増加条項（前年の月次平均実際売上高が月末売上高の20%を超えた部分／前の年月の月末売上高の6%を上回ったのはどちらが高いか）を実行した。
＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 免税賃貸料の徴収モデルは＊ Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) とは少し異なる。 Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) と先日上海で締結された「上海浦東国際空港免税店事業経営権譲渡契約の補充協議」によると、 Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) の免税店賃貸料収入は免税事業の実際の販売金額を参照せず、実際の国際客数、実際の開業店舗面積の変化だけを考慮し、免税賃貸料収入は協議期間内に上限がある。 Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) が署名した「補充協定」に対して、 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) が署名した「補充協定」は実際の歩合/最低金額のどちらが高いかの受け取り方を保留し、協定期間内の最低金額（主に疫病期間）を下げただけであり、将来的に海外航空需要が回復し、空港免税業務が軌道に戻ると、会社の免税業務の収益性は依然として弾力的である。
予想の違いが2大空港免税協定の改訂方式の違いを招いた。6 Oceanwide Holdings Co.Ltd(000046) 00009がそれぞれ締結した免税「補充契約」を見ると、両社の将来の需要回復に対する期待は大きく異なる。 Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) は航空需要の回復が遅く、これまで免税配当金が継続しにくいと考えているため、弱い需要シナリオでの収入（2021年のシングル客収入は約290元）を高めるとともに、強い需要シナリオでの超過収益を放棄することを選択した（合意は2025年末で期限切れ）。 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) は、弱い需要シナリオでの収入（2021年の単客収入は約179元）を削減するとともに、強い需要シナリオでの超過収益獲得の可能性を維持することを選択した上で、＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) はまた、「補充プロトコル」で入国免税店プロジェクトのプロトコル期間を2029年まで2年間延長した。IATAの今年3月の予測によると、世界の航空需要は24年に疫病前の水準に回復する見込みだ。
投資提案：『補充協議』は依然として会社の将来の免税業務の利益弾力性を保留し、会社の地域優位性と競争優位性に基づいて疫病の状況によって本質的な変化が発生していない、COVID-19ワクチン接種/治療の不断の推進に伴い、航空需要の回復と一線の空港価値の再評価は確定性事件である。私たちは会社の22-24年の純利益予測をそれぞれ-0.30億元、7.8億元、14.3億元と維持し、会社の「増加」格付けを維持した。
リスク提示：COVID-19肺炎疫病の持続時間、範囲は予想を超えた、マクロ経済の下行は航空需要の下行に影響する、空港の時間容量の向上が遅い、海外路線の旅客取扱量の伸びは緩やかだ。
