\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 623 Changzhou Almaden Co.Ltd(002623) )
投資の要点
事件：2022年6月26日、会社は＊＊ Trina Solar Co.Ltd(688599) と1.6 mm極薄光起電ガラスを購入する「戦略協力協定」を締結した。同社は2022年6月1日から2025年12月31日までの間に、同社の2021年度の監査営業収入の約363.73%を占める1.6 mm超薄型光起電ガラスを Trina Solar Co.Ltd(688599) に販売する予定だ。
1.6 mmガラス供給大口契約を締結し、差別化競争路線を検証している。今回の契約締結による年間平均供給量は約9600万平方メートルで、6月の2.0 mmめっきガラスの平均価格によると、年間売上高の貢献は約21.2億元で、2021年全体の営業収入の104%となった。2021年に会社の一部に深加工/原片の生産能力が坂を登り、2022年に全体の生産能力利用率が大幅に向上し、現在鳳陽シリコンバレー原片の年間生産能力は約1.2-1.5億平方メートル（1.6 mm換算）で、会社全体の深加工生産能力は1.5-1.8億平方メートルで、会社の22年の生産計画によると、2.0+1.6 mmの極薄光伏ガラスの販売量は70%以上を占め、天合注文は会社が差別化競争路線で市場の認可を得たことを証明した、超薄型ガラスの普及に成功した。6月10日に会社が発表した買収草案によると、標的とした鳳陽シリコンバレーの業績は2022年度、2023年度及び2024年度の非純利益控除が1.51億元、2.15億元、2.7億元であることを約束し、25億の買収価格で計算すると、22年の賭博業績に対して約16.6倍に対応し、前の＊ Changzhou Almaden Co.Ltd(002623) 、＊ Flat Glass Group Co.Ltd(601865) 、＊ Luoyang Glass Company Limited(600876) の平均評価値を下回った。取引が2022年末に完了しなければ、業績承諾は順延される。2022年に鳳陽シリコンバレーは正式に合併する見込みで、会社の業務範囲は正式に光伏ガラス原片+深加工全産業チェーンをカバーし、原片資産注入後に会社の収益能力は著しく向上する見込みである。
国内外の景気は上向きが続き、中長期的な需要が支えられている。同社は1、3月の太陽光発電ガラスの月間販売量がいずれも1000万平方メートルを突破し、同社は隆基/天合/晶澳などの部品メーカーに供給し、操業再開に伴い生産・販売がさらに好調になる見込みで、2022年の太陽光発電装置は比較的に高い景気を維持し、年間販売量が下支えされる見通しだ。鳳陽シリコンバレーの4基の日溶融量1000トンの窯炉は2期に分けて建設され、プロジェクトはすでに鳳陽の現地エネルギー評価と環境アセスメントの承認を得て、そして4月に安徽工信庁が組織した光伏ガラス聴聞会に参加して、その中の1期は来年完成して生産を開始する見込みで、原片の生産能力は2倍になる。最近、HJT電池の変換効率は革新的で、ダブルガラスコンポーネントの応用シーンが増加した、同社はBIPV分野に早く進出し、テスラSolarRoofシリーズのサプライヤーであり、ロンギと開発BIPV協力長期協定を締結し、国内外の建築/家庭用太陽光発電屋根建設の景気向上の恩恵を受けることになる。
石英砂尾鉱は自己供給を実現し、利益空間の改善が期待されている。2022年初めに鳳陽シリコンバレーは鳳陽現地で石英砂尾鉱の関連資源を獲得し、今後3年間に3つの窯炉石英砂の供給が保障され、しかも石英砂の価格は市場購入価格より競争力を備え、さらに会社と南ガラス及び政府は合弁会社を設立し、石英砂鉱権を取得する予定で、成功後、石英砂の購入コストはさらに低下する見込みで、5月の2.0 mmめっき膜価格は21.92元/平方メートルに上昇し、3.2 mmめっきガラスの価格は28.5元/平方メートルに上昇し、価格調整後、原片の利益水準は徐々に改善された。
投資提案：第1四半期の会社の出荷高成長を考慮して、22年の会社の光伏ガラス販売量は比較的に高い伸び率を維持する見込みで、現在、会社はまだ鳳陽原片資産の注入を完成していないため、原片販売はしばらく利益予測の範囲に入れない。私たちは会社の22-24年の純利益予測を2.57/4.23/5.95億元と維持し、EPSに対応するのはそれぞれ1.29/2.12/2.99元で、PEの評価値は25.94/15.74/11.2倍で、22年のEPSに基づいて30-35倍のPEを与え、目標価格は38.7-45.15で、「購入」の格付けを維持した。
リスク提示：光伏ガラスの生産能力は予想を大幅に拡大し、原燃料価格は予想を大幅に上昇し、会社の光伏ガラス原片/深加工生産能力の建設の進度は予想に及ばず、電子ガラス市場の開拓は予想に及ばない。
