\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
事件： China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 公告を発表し、会社の子会社である広州新免税品有限公司は経営権譲渡費などの件について、広州 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) と補充契約を締結した。1、双方の協議は一致して2020年度免税賃貸料2億9600万元、2021年免税賃貸料1億2300万元を確定した。2、2022年及びその後の年間免税賃貸料収入は疫病の進展及び＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 国際線客流の回復状況に基づいて動態的に調整する。3、「入国免税店プロジェクト経営協力協議」の協議期間は2年間延長され、協議の締め切りは2029年4月25日に変更された。
疫病期間中の家賃免除の圧力は大幅に低下した。新型コロナウイルスの感染拡大前、中国免税店と中国免税店の6 Shenzhen Centralcon Investment Holding Co.Ltd(000042) 017年に締結された入国免税店協力協定によると、T 2開業後の入国店の月末売上高は5889万元/月で、42%上昇した。出国店の月末売上高は3292万元/月で、歩合割合は35%で、実際の賃貸料は月末売上高と実際の売上高のどちらが高いかに基づいて確定し、年々増加している。2019年、保証金で計算すると賃貸料は4億3500万元で、その年の中で Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) の売上高19.22億元を免除し、実際に納付した賃貸料は7億元を超えた。2020年の契約賃貸料は2億9600万元で、2019年の最低保証料より引き下げられた。2021年に補充協議の新方法に基づいて計算された賃貸料は1億2300万元で、2020年より再び大幅に下落し、中免賃貸料の圧力は大幅に改善された。2020年と2021年の新聞における免除は、＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) の賃貸料に対して全額計上され、2022年の新聞販売費に6億元を戻し、新聞利益4億5000万元に影響を与えると予想されている。
2022年から客足の回復状況に基づいて家賃を再計算する。新合意によると、2022年から、月末売上高R＝2019年12月期末売上高ベースY×月間客数調整係数×月面積調整係数。以降の年度（前年度の国際客数÷2019年の国際客数）＜0.8の場合、今年度の月末売上基数Yは前年度の月末売上基数を実行し、増加を行わない、反対に、元のプロトコルの増分条項を実行します。今年に入ってから、出入国政策は一定の限界改善が現れ、国際線の数は徐々に増加しているが、短期的には海外旅行が開放される可能性は低いと予想されている。新協定の最低保証料のアルゴリズムは、旅客の回復度（係数範囲は0-1から）と実際の開業店舗面積と正の相関があり、旅客の回復過程における免除と空港双方の利益を保証した。
防止・抑制措置を簡素化し、海南観光市場は着実に回復している。最近、中国の疫病状況の好転に伴い、全国各地で人員の省をまたぐ流動制限の緩和が相次いで発表され、省をまたぐチーム旅行が急速に暖かくなっている。海南省は観光大省として、6月20日から疫病予防・抑制措置を調整し、中・高リスク地域を除いて、非疫病地域からジョーンに行くには核酸を要求せず、疫病地域に行くには搭乗前48時間に1回しか核酸を必要とせず、北京・上海の観光客には特別な予防・抑制要求がなく、外出の利便性を大幅に向上させた。最近の市場のフィードバックを見ると、海南省の客流の反発傾向が明らかになった。
離島免税はマーケティングに力を入れ、夏休みシーズンを迎える。5月の離島免税店の売上高は30.9億、前月比66.1%、6月10日の中免海南区の売上高は2億元を突破し、6月18日の三亜四店の売上高は1.2億元を超え、離島免税売上高は徐々に上昇している。6月28日から9月中免で第4回海南離島免税ショッピング祭が開催され、10のテーマイベントと10駅の中国都市巡りが行われる。7月から夏休みシーズンに入り、上半期の外出制限を経て、夏休みの客足は報復的な反発を迎える見込みで、会社の売上高は再び高い水準を更新する見込みだ。
投資提案：引き続き中国免税業界の発展空間をよく見て、会社の免税分野における核心優位をよく見て、短期疫病の変動は会社の中長期発展に影響しない。「購入」の評価を付けます。同社の20222024年の連結純利益は101億/142億/183億元で、PE対応はそれぞれ35/25/19倍と予想されている。
リスク提示：系統的なリスク、疫病リスク、政策推進、企業経営状況が予想を下回るなどのリスク。
