\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 055 Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) )
投資の要点
ナイロン産業チェーン一体化の先導者、再出発
同社はナイロン産業を20年間深く耕し、現在は紡糸、製織、染色の一体化産業チェーンを形成している。会社は長期的な産業蓄積によって、産業チェーンの一体化、ハイエンド製品の差別化、リードする良品率などの次元で自身の堀を構築し、すでにディカノン、Lululemon、安踏、H&M、ユニクロを含む安定した顧客群を徐々に育成している。
21年の製品のグレードアップの効果が現れ、ナイロンフィラメントがコア成長源となった。市場環境の変化、原油価格の変動、生産能力の摩擦などの総合的な影響の下で、会社の業績は12-15年の平板さ、16-18年の急速な上昇と19-20年の大幅な下落を経験した。21年以来、同社の差別化されたナイロン製品は量を放出し始め、年間収入/利益は前年同期比70%/287%増加し、その中でナイロンのフィラメント収入は114%増加し、42%（+8 pct）を占め、成長の核心的な源である。
ナイロンのハイエンド化が進むと、会社の希少性が顕著になる
ナイロンは長期的にポリエステルなどに代替傾向があり、浸透率の向上余地が大きい。ナイロンは高強度、耐摩耗耐寒、吸湿が良く、一重軽などの優位性があるため、機能性服飾に広く使用されており、その中でナイロン66の性能はより優れているが、中国のナイロンの生産量は化学繊維のわずか6%（世界は9%）、ナイロン66の生産量はナイロンのわずか9%を占め、成長空間は巨大である。
己二ニトリルが国産化の時代に入り、大陸唯一の民用ナイロン66メーカーが最初に利益を得た。ナイロン66上流の重要な原材料である己二ニトリルの核心技術は海外企業に独占され、中国は過去100%輸入に依存していたが、19年以来、中国企業は次々と己二ニトリルの生産能力を計画し、22年に第1陣の集中生産開始時点として、ナイロン66スライスのコストは大幅に低下する見込みである。台華は大陸で少数の民生用ナイロン66を量産する能力を持つ生産者であり、下流の需要の急速な成長に最初に恩恵を受けることになる。
再生ナイロンは青海市場であり、会社は化学法に進出して中国技術の空白を埋める。ユニクロ、Adidas、ZARAなどの一線ブランドは再生可能材料の発展計画を次々と発表し、同社は率先して＊ Beijing Sanlian Hope Shin-Gosentechnical Service Co.Ltd(300384) と化学法再生ナイロンの研究開発建設プロジェクトを締結し、この分野の技術空白を埋めることができ、想像空間が巨大であることが期待されている。
価格分割：生産能力駆動型、原料価格の影響が大きい
上場以来、会社の各道の生産段階はすでに大規模な生産拡大を完了した。2021年末現在、同社のナイロンフィラメントの生産能力は18.5万トンで、生地、染色、後整理の生産能力はそれぞれ5.6/1.6/0.6億メートルである。中米貿易摩擦と疫病状況により、19-20年の織染整生産能力の利用率は大きく下落し、21年には明らかに回復した。一方、ナイロンフィラメントは需要が強く、生産能力は常にフル稼働している。垂直一体化モデルでは、前道製品は対外販売のほか、内部後道段階の生産使用にも供給される。
ナイロンフィラメントの平均価格は石油価格の高さと関連しており、粗利率は上昇を続けている。ナイロンフィラメントの平均価格は原材料のカプロラクタム価格と同期して変動し、後者の製品は高付加価値を通じてこの相関性を大幅に弱める。21 H 1から見ると、ナイロンフィラメント/ナイロン生地/ナイロン生地の平均単価は2.4万元/トン、4.4/11.1元/メートルである。顧客の注文の最適化と差別化製品の比率の向上に伴い、ナイロンフィラメントの粗利益率は24%まで上昇し続け、後道製品は前工程の粗利益を継承したが、近年は生産能力利用率の低下の影響を受け、粗利益率の変動が大きい。
成長試算：符号化差異化製品、再塑量価格体系
5年間の生産拡大計画が発表され、合計42万トンの差別化されたフィラメントの生産能力が計画され、一期は23 H 1で生産を開始する予定だ。2021年10月に会社は生産拡大計画を発表し、ナイロンフィラメントの生産能力は60.5万トンに増加する見込みで、その中でナイロン66と再生ナイロンは16/10.5万トンに達する見込みで、そのほかに後道段階の倍以上の生産能力の拡張を計画して、そして上にスライス重合段階まで延長して、全面的に製品の構造のアップグレードと内部の協同のアップを促進する。
出産後の売上高規模は130160億元の間で、粗利益率は30%に上昇する見通しだ。試算によると、4期のプロジェクトはすべて出産後、同社のナイロンフィラメントの収入は90.7億元に達し、粗金利は29%に上昇する見込みで、そのうちナイロン66、再生ナイロンの収入はそれぞれ23.7/22.4億元に達し、合計で51%を占めた。生地/完成品の生地収入はそれぞれ24.0/30.0億元に達し、粗利益率はそれぞれ31%/34%に引き上げられた。
利益予測と評価
同社は中国のナイロン産業チェーン一体化の先導者であり、ナイロン66、再生ナイロンの浸透率の向上に十分な恩恵を受ける見込みであり、20222024年に営業収入47.4/60.5/75.4億元を実現し、前年同期比11%/28%/25%増加し、帰母純利益5.2/7.8/10.8億元を実現し、前年同期比13%/49%/39%増加し、現在価格対応PEは22/15/10倍となる見込みである。会社業界の希少性と将来の持続的かつ高い成長性を考慮し、「買い」格付けを維持する。
リスク提示：原材料価格の変動、下流需要の増加は予想に及ばない、生産拡大の進度が予想に及ばない
