\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 080 Zhejiang Natural Outdoor Goods Inc(605080) )
30年間技術をリードしてきたTPUアウトドア用品のトップは、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えた
会社は上流から介入して、核心TPU製品の生産の肝心な技術と技術を掌握して、アウトドア業界内の希少な垂直一体化のOEMの先導者で、長産業チェーンは超過利益に貢献して、同時に長期にわたり業界内のTPU浸透率の向上に受益します。会社の顧客資源は良質で、注文需要は旺盛で、製品類の生産能力拡大の下でさらに業績を釈放する見込みである。我々は20222024年の純利益を2.8/3.7/4.5億元と予測し、EPSに対応するのは2.8/3.6/4.5元で、現在の株価はPEに対応するのは22.0/16.6/13.5倍で、初めて「買い」の格付けを上書きした。
大顧客の裏書+垂直一体化生産+強い研究開発で、コア競争力を築く
障壁1：垂直一体化とフレキシブル生産のサプライチェーン障壁、コストを圧縮し、製品の納期、品質競争力を強化し、顧客製品のアップグレードと速反需要の下で顧客の粘性が強く、TPU複合生地の上でTPUフィルムの生産までさらに上に伸ばし、TPUフィルム業界の純金利は約3-17%で、収益能力はさらに階段を上った、障壁2：200+良質な顧客を掌握し、注文需要が旺盛で安定して持続可能で、CR 5大顧客のディカノンは戦略サプライヤーと長期的に結びついて発展し、世界45社の戦略サプライヤーは32.3%の製品を生産し、2021年にはディカノン溶着/ガス充填類の唯一の戦略パートナーとなり、会社はここ3年、ディカノンの注文複合成長率は25%である、障壁3：研究開発設計と革新能力は製品に高付加価値を与え、値上げロジックを備えている。設計と革新能力は引き続き大顧客の認可を受けており、同モデルではあるが高単価のTP製品を発売するほか、デザイン革新/新製品/新製品類はすべて値上げ経路を保存しており、会社は複数の研究開発プロジェクトを備蓄して製品力の持続的な駆動力となっている。
将来の増分：品種の開拓は市場空間を開き、生産能力の拡張は新たな成長を迎える
（1）コアTPU製品：比重が天井に及ばず、持続的に会社の成長を駆動し、2021年TPU類製品は全体の収入の中で54.5%を占め、空気入りマットレスの収入の中で70%を占め、ディカノン空気入りマットレスの収入の中で20182020年に毎年4 pct以上の割合が上昇し、予定されている割合は古い顧客の既存品TPU代替需要、新品類TPU購入需要の上昇に伴い持続的に向上する、（2）製品類の拡大：家庭用空気入りマットレス、SUPなどの水上空気入り用品、保温箱バッグなどの新製品類を通じてアウトドア市場を開拓すると同時に、2022年に新エネルギー自動車内装関連の注文に切り込み、多シーンで成長を触媒する、（3）増産能力：注文需要の放出は生産能力に制限され、会社は浙江/上海/ベトナム/カンボジアの4つのグローバル生産能力配置を開き、中国は全世界のTPU生地の供給を担当し、海外税収、人力優勢は明らかで、ベトナムは3-5億元の計画生産額を計画し、カンボジアの計画生産額はベトナムより高く、生産拡大は規模優勢をもたらすと同時に市占有率をさらに高めると予想される。
リスク提示：注文、新製品類の開拓、生産能力の拡張が期待に及ばず、原材料価格が上昇した。
