\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
事件：COVID-19疫病の影響により、広州空港の旅客数が大幅に減少し、子会社の広州新免と広州＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) は経営権譲渡費などについて合意し、補充協定に署名した。
Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 保底は大幅に調整され、20-22年の販売費を削減した：疫病の影響を受け、広州 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 国際客流は大幅に下落したため、協議双方は元協議の月末売上高を調整し、月間客流比率係数と月間実際の開業面積係数を設置した。2021年の月末売上高ベースは、2019年12月の月末売上高を実行することで合意した。以降の年度（前年度の国際客数÷2019年の国際客数）＜0.8の場合、今年度の月末売上高基数は前年度の月末売上高基数を実行し、元の協議による中年月末売上高の増加条項を実行しない、（前年度の国際客数÷2019年の国際客数）≧0.8の場合、本年度の月末売上高は前年度の月末売上高基数を基数として、元の協議で約束された月末売上高の増加条項を実行する。元の契約の月末売上高ベースの年間増加額調整期間を毎年1月1日に統一的に変更した。入国免税店事業のリース期間を調整し、締め切りを2029年4月25日（2年間延長）に変更した。
同社の初歩的な試算によると、2020年から2022年6月までに、広州 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) の経営権譲渡費は人民元4.8億元と予想されている。このうち2020年は2億9600万、2021年は1億2300万、2022年上半期は0億6100万だった。元の契約に基づいて計算すると（保証額は毎年6%増加する）、広州空港の20202022年上半期の出入国経営権譲渡費は約12~14億であり、今回の契約調整後、2022年中の免税前利益は約7.2~9.2億元増加する見込みである。
免税売上高は回復し、下半期の新プロジェクトの着地は期待できる：5月以来、上海地区の疫病状況は緩和され、海南省の客数は前月比で改善が明らかになり、5月に海南省は延べ432.43万人の観光客を受け入れ、前年同期比-40.1%、前月比+38.3%だった。このうち、三亜は5月に宿泊客62.31万人を受け入れ、前年同期比-70.6%、前月比+38%だった。海口は5月に宿泊客を121.8万人受け入れ、前年同期比-29.8%、前月比+39.5%だった。三亜市の最新の疫病予防・抑制政策（更新日：2022年6月22日）によると、非疫病区の人員（14日間以内に疫病区の滞在歴がない）が寒天に来る（戻る）前に、健康コードの緑コードで搭乗またはその他の寒天に来る手続きを行い、核酸陰性証明を強制的に要求しない。夏休みが近づいており、昨年は南京の疫病の影響基数が低かったため、将来的に疫病が繰り返されなければ、免税販売は全面的な修復を迎える見込みだ。また、海口免税城は10月に開業する予定で、開業後は中免の将来のさらなる成長点となる見込みで、将来の国が消費還流政策を不変に誘導する背景の下で、長期的な価値は変わらない。
利益予測と格付け：免税の絶対的なリーディングカンパニーとして依然として革新を続けており、疫病期間の配置ライン上で、離島免税利益政策が積極的に実施され、当社は長期的な価値を期待している。今回の賃料減免は短期的に業績を厚くしたが、第2四半期の疫病が免除業績に与える影響や予想を超えたことを考慮して、慎重性の原則から、業績の調整を見合わせ、22-24年のEPSは5.05、6.72、9.72元を維持し、20222024年のPEは40/30/21倍で、「買い」の格付けを維持した。
リスク提示：疫病の影響で住民の購買力が低下し、新規プロジェクトの推進が期待できない。
