\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 244 Hangzhou Binjiang Real Estate Group Co.Ltd(002244) )
コアのハイライト
杭州に焦点を当てることを堅持し、長年にわたって深耕と製品の高競争力を結合してトップの座に座る、杭州市場は堅調さを維持し、販売の逆勢突破を後押しした。21年の業界全体の販売が低迷している環境の下で、会社は販売の逆流突破を実現し、販売金額は1691億に達した。売上高の前年同期比伸び率は23.8%で、TOP 30の住宅企業の平均販売伸び率は4.9%で、会社は第4位だった。会社の販売目標達成率は113%で、販売目標を達成した非常に少数の住宅企業の1つです。2022年1-5月は市場の低迷が続いている影響で、売上高は前年同期比-35.5%だったが、TOP 30の住宅企業の中では減少幅が小さかった。当社の販売が逆勢いの高成長を実現できる主な原因：1）杭州市場の強力な支え：21年の全国不動産市場は低迷しているが、杭州市場が堅調を維持していること、分譲住宅の成約金額と面積の前年同期比増加率、および新規開場の解消速度が全国より明らかに高いことの恩恵を受けている。2）会社戦略は持続的に杭州に焦点を当て、トップの座に座る。同社の主要プロジェクトはさらに杭州に集中し、21年の杭州での販売金額の比率は73.2%に上昇した。杭州での販売金額は2年連続で1位となり、21年の杭州市でのシェアは13.6%に達した。3）高製品競争力は高い市場認可度を獲得する。一方、新規開場プロジェクトの販売価格は高校の署名率が低く、100%のプロジェクトの成約価格は3万元/平を超え、90%以上の署名率は20%を下回った。一方、16年以降杭州市場は改善時代に入り、同社は市場変化研究の改善客層をリードし、ミドル・ハイエンドの改善需要に専念し、製品の高競争力で杭州に登頂し、ミドル・ハイエンドの改善市場のうち120万社以上が5割以上を占めている。会社の株式が集中して安定し、大株主が持続的に増加していることは自信を示している、創始者の実務スタイルの影響を受けて、会社は内部効率の向上を重視し、平坦化、人員の精鋭化、効率化を管理し、一人当たりの販売生産額は億を超えた。
深耕浙江は秩序ある外拓と結合し、土の貯蔵が豊かで、杭州と浙江省に集中している。同社は杭州に焦点を当て、浙江省を深く耕し、省外高エネルギー級都市を徐々に広げ、「3省1市」の配置を形成している。2021年に浙江省の11の地級市の全カバーを実現し、歴史的に広州に進出した。2021年までに土地貯蔵の販売可能価値は3000億元に達し、販売金額の1.8倍をカバーし、そのうち杭州と浙江省内（杭州を除く）の土地貯蔵の販売可能価値はそれぞれ60%、25%を占めている。会社は市場の変化に応じて土地を持つ戦略を柔軟に調整し、熱市の中で理性的に土地を持ち、冷市の中で適度に在庫を補充することが上手である。17年以来、会社の土地取得強度は常に40%-60%の安定した区間内に維持されており、近年の土地取得コストは杭州やその他の高エネルギー都市の地価上昇に伴い上昇しているが、21年のビルの平均価格/販売平均価格は41.4%に下落し、潜在的な利益空間は依然として十分である。また、会社は17年から徐々に土地所有の権益比率を高め、21年の権益比率は徐々に61.7%に上昇し、20年より9.2 pct上昇した。
レバレッジレベルは低位を維持し、融資ルートは円滑を維持し、キャッシュフローは持続的に豊かである。同社の売上高は着実に増加し、前売り金が増加し続けた後、2022 Q 1の前売り金/前年の営業収入の比は2.6で、将来の業績は強い確定性を持っている、全体の業界が利益率の下落圧力に直面している中で、短期的には粗金利と純金利が圧迫され、2021年には24.8%の粗金利でTOP 30の住宅企業6位にランクインした。会社の3料率は一貫して適切にコントロールされており、21年は5.3%にとどまり、TOP 20の住宅企業の中で低い水準を維持している。財務が安定しており、「三つの赤い線」が緑の枠を維持している。融資ルートはスムーズで、低コストの銀行ローンが主な融資源で、21年に74%を占めている。融資コストは17年の6%から4.9%に低下し続け、国有企業に匹敵する。会社が販売キャッシュバックを非常に重視しているおかげで、資金が逼迫し、民間企業のキャッシュフロー問題が頻発していることを背景に、貨幣現金は絶えず厚くなり、2022 Q 1貨幣資金は168億元で、前年同期比9.1%増加した。
投資提案と利益予測
同社は浙江省の住宅企業のトップとして、地域の深耕を堅持して浙江市場の配当を十分に享受し、業界の販売不振を背景に、販売の逆勢が突破した。土地の面では、会社は浙江を深く耕し、秩序ある外拓を結合し、市場の変化に応じて柔軟に土地を手に入れ、土地の貯蔵が豊かで、杭州と浙江省内に集中している。同時に、会社の財務は安定しており、グリーンクラスの優位性を維持し、融資ルートが円滑で、現金に余裕がある。業界の流動性が緊縮し、民間企業の信用リスクが頻発している背景の下で、会社の財務安全、融資コストは国有企業に肩を並べ、業界の整理の中で比較的に強い優位を維持している。当社の20222024年の営業収入はそれぞれ490609/721億元で、それぞれ前年同期比29%増/24%/18%増、帰母純利益はそれぞれ36/41/46億元で、それぞれ前年同期比18%/15%/13%増加した。対応するEPSはそれぞれ1.15/1.31/1.48元である。現在の株価に対応するPEはそれぞれ6.4 X/5.7 X/5.0 Xである。最初に上書きし、購入評価を与える。
評価が直面する主なリスク
杭州市場の販売回復は予想に及ばなかった。疫病が繰り返されて完成し、決算が予想に及ばなかった、不動産規制政策が予想を超えて引き締められたか、現在の緩和政策の効果が予想を下回ったか、融資の引き締めが続く、多元業務の発展は予想に及ばなかった。
