\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 511 C&S Paper Co.Ltd(002511) )
生活用紙大手、業績改善+過小評価で「買い」格付け維持
現在の時点で見ると、前期に業績成長を抑制した要因は徐々に放出されており（華東疫病の好転による電子商取引物流の回復、FRBの利上げによるインフレ抑制＋世界のパルプ生産能力の投入、業界の将来の生活用紙生産量の削減）、会社の業績は季節ごとに改善されると予想されている。2022 H 1の疫病発生とコスト圧力の影響を考慮して、私たちは利益予測を下方修正して20222024年に会社の帰母純利益は5.82/6.52/7.26億元（前の値は6.01/6.83/8.34億元）、EPSに対応して0.44/0.50/0.55元、現在の株価はPEに対応して28.4/25.3/22.7倍、会社は生活紙業界のトップ企業として、現在の過小評価値は利益修復を重ねて、「購入」格付けを維持する。
前期のストレス要因が徐々に放出され、利益予想は四半期ごとに改善された
収入端看会社の2022 Q 1は初めてマイナス成長を示した。主な原因は華東と東北の疫病の影響で、現在の重点疫病地域はすでに好転し、消費は徐々に回復し、収入は改善する見込みである。利益端：全世界のパルプ供給端の多発事件の影響を受けて、パルプ価格は持続的に上昇して高位振動を維持して、加えて業界の生産能力の前期投入が過度に引き起こした段階的な需給不均衡は、生活用紙企業の利益を圧迫した。別に見ると、パルプについては2022 H 2から今後2年以内に世界のパルプ生産能力が続々と投入され、FRBの利上げによるインフレ抑制も加わり、将来的にパルプ価格が下落する見通しだ。生活用紙の生産能力については、将来の業界の新規生産能力の絶対値は明らかに以前より低く、消費端の需要の下で業界の需給不均衡圧力を緩和する見込みだ。以上のことから、生活用紙業界は暗くなってきており、利益は徐々に改善されると考えられています。
三次元度は業績の増加を助力し、収入は百億の敷居を破ることができる
（1）製品構造が高粗利品に絶えず接近：会社の新任管理チームは全体管理の粒度を高め、製品構造の持続的な最適化と全体利益の品質を核心審査目標とした。この管理の下で会社の高粗利益製品は持続的に力を入れ、占有率もさらに向上する見込みである。（2）適時に販促力を縮小し、コスト上昇圧力を緩和する：2022年初め以来、コスト圧力を緩和するために、会社はすでに多ラウンドの値上げ措置を行い、生活用紙の需要属性の特徴に基づいて、値上げは直接会社の業績を厚くする；（3）業界の発展傾向に順応し、伝統的なルートを基礎として電子商取引及び新小売ルートを持続的に力を発揮する。
リスク提示：値上げの着地が予想に及ばず、パルプ価格が大幅に上昇し、業界競争が悪化した。
