Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) 詳細レポート：医薬品部門がパワーアップし、新たな成長サイクルに突入
投資ハイライト
Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) ：医薬品分野は勢いを増し、新たな成長サイクルに入る
1966年に設立され、医薬品と染料の全産業チェーンに関わる事業を展開しています。 私たちは、他の特殊原薬会社と比較して、 Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) の特徴は、：大きなトン数品種+特殊品種が立って、高い市場シェア（同社の22021年次報告書によると、「ペナンシリーズ、クリンダマイシンシリーズ、フルペンチキソール、ボグリボース、アモロルフィン塩酸塩、レゼロニドなどの特殊原薬とコア中間体は世界市場で着実にランクされています」)。 (上」。健康ドットコムによると、2022年1月から4月までの同社のクリンダマイシン塩酸塩原薬の輸出は全体の約40％を占めている）。 20222024年を見据えた場合、同社の成長の限界点は、1.事業構造の変化、医薬品事業が急速に貢献（2022Q1では医薬品事業の売上シェアは70％に迫る）、ペナンクラスのフィスト製品の数量・価格が増加し、市場競争力が着実に向上、CMO/CDMOプロジェクトと顧客プールが拡大 2.新たな生産能力の立ち上げ（2021年の固定資産投資額。 3.収益性のさらなる改善：(i)2021年の新規生産能力の稼働率向上、(ii)従業員持株会の償却費の減少（2020年の従業員持株会案では、2022年の償却費は前年比73％減）。 まとめると、2022年は染料事業のドラッグラグが限界的に減少すること、原薬事業の規模の優位性が出てくることを背景に増益となり、2022年から2024年にかけて収益はより堅調な成長を維持すると予想されます。
医薬品分野：産業チェーンの統合、C(D)MO構造改善
1.フィスト製品は数量・価格ともに上昇、スペシャリティ製品は数量・効率ともに向上しています。
中間体・原薬部門の国際化・多様化が徐々に進み、短・中期的な成長の基盤が整いました。 同社の製品は、抗感染症、血糖降下、循環器、消化器、精神神経など、6つの主要な治療領域に焦点を当てています。 同社の原薬には長年の蓄積があり、規制市場において優位性があると考えています。 新しい市場機会（宜昌海翔の新しい生産能力は2023年に稼働する予定）、発売が承認された医薬品の開発において。
2.C(D)MO：プロジェクトと顧客プールを拡大するための多面的な戦略的協力。
2021年、当社は中国工程院の学識経験者である陳芬兒博士を主任科学者として採用し、前向きな技術研究と探査を行い、国際的な最先端技術を確保し、技術的優位性を固め、華誼泰康、新凱元と包括戦略協力を結び、国際CDMOサービスプラットフォームの構築とCDMOプロジェクトラダーを充実させることにした。 同社の2021年版年次報告書によると、「この1年間で、国際的なオリジネーター製薬会社との新しい特殊API協力プロジェクト2件と中核中間体プロジェクト1件が商業化段階に入り、いずれもトン数規模の受注を獲得し、今後も数量が増加する見込みで、交渉中の協力プロジェクトは10件以上ある」という。 今後も、C(D)MOの能力およびサービス能力の総合的な向上を図り、潜在的なプロジェクトや顧客層が拡大し、同社に潜在的な成長をもたらすと期待しています。
3.操業度の向上と固定資産回転率の上昇を楽観視している。
建設仮勘定と固定資産の観点から、20222024年は同社の主力製品の稼働率が高まる時期だと考えている。同社のEIAレポートを調べると、主力製品を中心に前工程の中間体や後工程の原薬・製剤を行い、能力配置を拡張することを続けていることがわかる。 20222024年に新規に能力開放される製品の市場・競争パターンは比較的良好と思われ（ペナンシリーズ、ダビガトラン、フルフェナゾールなど）、能力稼働率向上のもと、同社の固定資産回転率は上昇すると楽観視している。
染料セクター：短期的にはプレッシャーがかかるが、花が咲くのを待つ
染料中間体・原料の統合チェーンは、業界の低迷に部分的に耐えることができると予想されます。 染料業界の発展サイクルは、川下の捺染・染色業界と密接に関係している。 今後、流行の影響が徐々に収まり、染料業界の再編や生産能力の確保が進めば、需給両面の問題は徐々に緩和されるものと考えています。
子会社の台州アドバンス社は、最初の基礎化学品原料から最終製品のKN-Rまで、一貫した産業チェーンの生産・供給能力を有しています。 2022年半期業績予想によると、「染料事業の収益性は業界の低迷により例年の平均水準を下回る」とあるが、同社の主要中間体は、不安定な上流原料の価格や供給によるマイナス影響を一部ヘッジすることができると考えている。 同業他社と比較して、コスト管理（相対的に高い粗利益率）や品質の安定性において、より強い優位性を持っている可能性があります。
業績予想および投資アドバイス
2022年から2024年にかけて、売上高は28.6億元、33.1億元、40億元となり、前年比15.0%、15.7%、21.0%の伸び、当期純利益は330百万元、440百万元、570百万元となり前年比242.0%、35.3%、28.4%の伸びが予想されます。 20222024年には、染料事業のドラッグラグが僅かに減少するものの、同社のセルフリサーチ製品やC(D)MO事業が本格化し、医薬品事業の収益性が回復、新たな成長サイクルに入ると弊社では見ている。
リスク警告
開発品の進捗が予想を下回るリスク、川下需要の変動リスク、原材料価格の変動リスク、為替レートの変動リスク等。
