長期的に大きな成長が期待できる希少なローカル塗料のリーダー企業
近年、高い成長を遂げている地元を代表する塗料メーカー
同社は地元の大手塗料会社で、上場以来、いくつかの面で急速に拡大しています。1）生産能力の面では、同社の水性塗料の生産能力は、2013年には主要3生産拠点で6万5000トン近くを生産していましたが、2021年末には主要13生産拠点で209万トンに増加し、9年間で30倍以上の能力拡大となり、塗料に求められる輸送半径も基本的に満たしています、2）営業スタッフの面では、営業スタッフは、2013年の1，159名から 2017年の1,159人から2021年には5,000人近くへ。 同社は計5回の社員持株会を実施しており、そのうち第1回/第2回/第3回の社員持株会の利回りはそれぞれ249%/410%/129%、第5回の社員持株会は全社員数の48%を占める5,000人が対象で、社員の熱意を開放し続けるモチベーションになっています。 近年、入社する社員の習熟度が年々向上しているため、一人当たりの所得創出がさらに解放されると考えている、3）ブランド力、同社の広告費比率は年間を通じて3％程度を維持しており、冬季五輪の塗料独占供給がもたらす好影響の恩恵を受け、ブランド力が大幅に向上し、20192022年の塗装産業サミットフォーラムで主要賞を3/4受賞、4）製品カテゴリの拡大。 の面では、広州大宇の越境防水材を買収し、8つの子会社を設立して、引き続きカテゴリーの拡大を図っています。 全体として、集中度の向上の恩恵を受け、同社の20172021年の売上高CAGRは34％と高く、ローカルコーティングのリーディングポジションをしっかりと占めています。
リテールエンドはコアバリューがあり、スモールBの継続的な成長が期待される
同社のリテール事業はまだ成長期にあり、20182021年のホームセンター向けコーティングのCAGRは25％。 エンジニアリング塗料市場と比較すると、リテール塗料市場は主にブランド認知度、チャネル密度、サービス能力の面で参入障壁が高い。 端末数は倍増しており、20172021年にはそれぞれ19,000/48,800店舗となる。 市場拡大の面では、迅速で便利な「Live Now」ワンストップサービスが、1次、2次市場への進出に効果的だった。同時に、小売チャンネルの沈下を続け、郷鎮に代理店を持つ数少ない塗料会社として、競合に先駆け郷鎮市場を押さえたのだ。 同社のブランド力が高まるにつれて、リテールエンドは持続的な成長を見せると考えています。
小型B面では、2020年/2021年にそれぞれ4,000/15,000の顧客数となり、2021年には2.8倍の拡大を達成する予定です。 小B事業は、同社の製品、物流、資本と建設サービス能力を包括的に体現している、同社は大手企業として、中小画家の「上昇ストライキ」を形成することができます、長期的な成長ロジックがスムーズです。
ビッグBのリスクはクリアしやすい
2021これまでのところ、下流の不動産デレバレッジによって、同社のビッグB事業の営業リスクが増加し、2021減損損失は最大810万元、同社の業務に一定の負の影響を引き起こした。 1）同社の大型Bサイドの占める割合は比較的小さく、2022年も減少が続くと考えられる、2）今年から不動産規制・管理政策の緩和が続いていることから、現在の不動産リスクの放出は終わりに近づいていると考えられる、3）今後の不動産市場は中央国有企業に支配されると考えられる、などである。 大B面のリスクはクリアに近づいており、悪化が続く確率は低いと考えている。
ペイントトラックの濃度は、まだまだ改善の余地がある
短期的には、不動産緩和政策の発酵に伴い、6月の不動産の販売端/資金源/竣工端に限界的な改善の兆しが見られる。1）6月の全国商業施設の販売面積と販売額は1億8000万平方メートル/1兆7700億元で前年比66%/68%増、2）6月の不動産資金源は前年比38%増、3）6月の竣工面積は5274万平方メートルで前年比6%増、4）竣工端は1兆8000万元で、前年比7%増。 は、前年同期比58％改善しました。 浮き沈みはありますが、販売側の修理の道筋に変わりはないと考えています。
長期的に見ると、建築用塗料市場は広大で、比較的断片的である。 1) 中国塗料工業協会によると、2021年の建築用塗料業界の市場規模は1450億元である。 米国と比較すると、CR10は90％に達しており、塗料市場の集中度はまだ上昇する余地があります。
第1四半期の純利益は、直近の原材料価格の上昇圧力が緩和され、前年同期比で大幅改善
売上総利益率の面では、上流の原材料価格の高騰と下流の不動産市場の低迷の影響を受け、2021年に8億元の信用減損、売上総利益率/純利益率の母体に帰属する部分はそれぞれ26.05%/-3.47%で、ともに過去最低を更新した。 減損の嵐を精力的に脱した後、業績への影響は徐々に後退しました。 また、原料は主に乳化剤、酸化チタン、添加剤である。 酸化チタン価格は2022年5月の19,800元/トンから7月には18,700元/トンへ、エマルジョン価格は2022年5月の10,300元/トンから7月には9,750元/トンへ低下している。 原材料価格に対する圧力はわずかに弱まっています。
業績予想
20222024年の売上高はそれぞれ15.0、195258億元、母に帰属する純利益はそれぞれ98614472085万元、EPSは2.60、3.82、5.50元と予測し、現在の株価はそれぞれPE38.3、26.1、18.1倍に相当し「おすすめ」とした。 “投資評価 “です。
リスク情報
不動産キャピタルチェーンのリスク拡大、原材料価格の上昇リスク、想定以上の業績悪化リスク、売掛金リスク、業界の悪質な競争リスクなど。
