高バリュエーションでの3つのチャレンジ
課題1：コア市場の成長が鈍化し、県外への展開がまだ試されていない。 原産地である亳州の地理的優位性（河南省に近い）と湖北省の黄海楼の買収に成功し、河南省や湖北省などの地方市場以外への展開の第一歩を踏み出したのです。 黄海楼の収益と関連取引を除くと、安徽省、河南省、江蘇省を中心とする華中地区の収益CAGRは2016年から2021年にかけて13.3％にとどまり、華北地区と華南地区はそれぞれ25.4％と18.0%、2021年には8.1％と6.6%となります。 以上の前提で、過去3年間の同社の売上は、省内が中国の約67％を占め、省外への展開はまだ育成段階にあると推定される。
課題2：ビンテージプライマリーシロップの数量伸び悩みと価格寄与の縮小懸念 2019年から2021年にかけて、古代8号以上の製品の数量アップに注力、ビンテージプライマリーシロップ全体の収益CAGRは12.5%、数量CAGRは2.7%に留まる。 中国経済は、度重なる流行の影響を受けています。 同時に、酒類業界の発展サイクルによれば、成長率は減速局面に入り、ファイファーの価格はまだ下落し、1000ドルの価格を固める必要があり、二次高級酒の数量と価格の拡大スペースに影響を与える。 同社の価格貢献度は今後2～3年で縮小する見込みです。
課題3：売上総利益の差、純利益率の低下、期待以上のコスト削減が難しい。 近年、競争力を強化するため、「三通プロジェクト」を深化させ、春節賀詞を長年にわたって題し、ブランド旅遊アクションを開始し続けている。 売上総利益差は2018年の46.9％から2021年の44.9％へと4年連続で低下、純利益率は2019年の20.1％から2021年の17.3％と3年連続で低下、売上原価率は5年連続で低下したものの、年0.1～0.3ポイントの低下にとどまった。 今後、グージョンは省内の基盤を安定させ、省外の市場を開拓する必要があるため、エクイティ・インセンティブの目標が明確にならない限り、経費最適化のペースは遅いままだろう。
契約債務データは明るい、金融サービスはビジネスウィークを回すのに役立つ。 22年第1四半期の契約負債は前年度末に比べ28.6億人民元増加し、金融債権は前年度末に比べ25.4億人民元増加し、ともに比較可能な水準となりました。 一部の販売店の声によると、「金融サービスを優遇して加盟店の決済圧力を減らしたが、現在のチャネル在庫水準が高いから」ということであった。 第2四半期は、度重なる疫病の乱れにより、契約債務、債権金融ともに後退し、2桁台前半から半ばの増収を見込んでい ます。
業績見通しと目標株価を据え置き、投資評価を「トレンドより弱い」に引き下げました。 20222024年の売上高は15811869/2189億元、20222024年のEPSは5.43/6.72/8.14と予想。現在の酒類セクターの評価額は38.8倍（TTM、以下同じ）、同社の評価額は47.7倍と Shanxi Xinghuacun Fen Wine Factory Co.Ltd(600809) （51.9倍）に次ぐ水準。2011年版は 現在までのところ、当社のバリュエーションクォータイルは81％で、 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) （86％）、 Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) （84％）に次ぐ水準です。 2022年の類似企業の平均PEは36倍で、 Anhui Gujing Distillery Company Limited(000596) の2022年のPEは35倍、目標株価は190元に据え置き、投資評価を「アンダーパフォーム」に引き下げました。
リスク：業界内の競争激化、流行病による需要への影響、ハイエンドや国有化が期待どおりでない。
