エネルギー輸送のグローバルリーダーとして、サイクル反転の恩恵が期待される
コアビュー
同社は、世界最大のオイルタンカー保有者であり、中国のLNG輸送事業におけるリーダーでもあります。 石油輸送においては、世界の主要なタンカーを網羅する168隻のタンカーを保有・管理し、世界で最も充実したタンカー船団を形成しています。
石油輸送業界の研究枠組み：石油輸送業界は、一般的に強い循環性と高い弾力性を持つ業界であり、運賃の変動が業界内の企業業績の主な決定要因の一つであり、多くの場合、企業のアルファよりも業界のベータが重要であるとされています。 このため、運賃変動に影響を与える要因を、原油供給量、有効生産能力、距離乗数、地政学、浮遊油田の5項目に分解し、このうち前3項目は業界のファンダメンタルズを決定するもので、運賃の長期方向性と持続性、運賃の短期弾力性と持続性、需要の乗数効果に相当するものである。 地政学は予測不可能ではあるが、業界の短期的な需給のシグナルやテストメカニズムとして利用することができる。
業界は右肩上がりで、サイクルの反転が見えてきたのかもしれません。 当社の貨物分析の枠組みによると、業界はすでに底辺でわずかながら改善しています。 需要面では、世界が徐々に疫病から脱し、原油消費が持ち直し始めたこと、主要国の石油在庫が既に低水準にあり、在庫補充が迫っている可能性があること、OPECと米国にはまだ日量750万バレル以上の原油生産拡大の余地があること、などが挙げられる。 有効容量レベルでは、23年以降、業界の容量供給成長率が弱まる可能性があり、環境基準の実施により、古い容量の解体が加速され、既存の容量の供給速度が制限される可能性があります。 距離レベルでは、現在のロシアとウクライナの紛争により、世界の石油輸送パターンが変化し、平均距離が長くなる可能性があり、米国の石油輸出の伸びも平均距離を長くすると思われる。 あらゆる兆候から、サイクルの反転ペースを判断することは困難ですが、業界は右肩上がりに推移している可能性が高く、改善が期待されます。
控えめに見積もっても、TCEが損益分岐点を超えて1日1万米ドル変動するごとに、同社の対外貿易石油輸送事業は約10億人民元の利益増を達成することができます。 当社の計算によると、同社のVLCC船隊のTCEは約24000ドル/日、自社48、12VLCC規模をチャーターと組み合わせ、理論的には運賃の1万ドルの変動ごとに、同社は12億4000万元の増分パフォーマンスを達成することができますが、同社の顧客との長期協力を考慮し、同社のキャリア運賃の変動が業界のレートよりも若干少ないかもしれません、私たちは取る。 80％の弾力性測定では、10,000000米ドルはまだ会社のパフォーマンスの弾力性約10億元に相当します。
国内トレードの石油・LNG輸送は、LNGの能力立ち上げを待つ、同社のパフォーマンスのバラストである。 歴史的に見ると、国内トレードとLNGの両事業は比較的安定しており、国内トレードの石油輸送の粗利益率は18年以来25％～27％の間で推移し、LNG事業の粗利益率は52～56％の間で推移しており、両事業合わせて約21億人民元の粗利益が安定して会社に寄与していることになります。 また、現在38隻のLNG船と9隻のLNG船を建造中で、フル稼働を待つLNG事業はまだまだ成長余地があり、同社の第2の成長柱となる可能性があります。
投資アドバイス：石油輸送業界のファンダメンタルズは、徐々に右側にステップしている、業界は上昇範囲の反転のサイクルの先駆けとなることが期待され、海は世界最大の石油タンカーの所有者として、収益の弾力性は、完全に解放することが期待されている中立的な仮定は、我々は会社22から24年、11193878、2586億元の純利益（運賃の大きい弾性に起因し、収益予測は大きな偏差を持つことがあります）を達成するために期待して、現時点では。 現在の株価は、同社のPB評価2.02倍、A株1.85倍、1.75倍に相当し、2022年末のPB評価2.19～2.30倍が妥当で、目標株価13.52～14.16元/株、初めて「保留」の評価を与えることになった。 また、第2四半期以降、同社のAHプレミアムが拡大し続けているが、同社の業績により、プレミアム率が徐々に回復すると考えられるため、相対的に評価が低い Cosco Shipping Energy Transportation Co.Ltd(600026) (H) の投資機会にも同時に注目することをお勧めする。
リスク：評価システムリスク、業績予想リスク、世界の原油需要が予想通りに推移しないリスク、生産能力増強が予想通りに進まないリスク、環境保護政策リスク、燃料費等のコストが予想を上回るリスク等。
