投資価値分析レポート：低分子分野での希少なフロントエンドとバックエンドの統合サプライヤー
キーポイント
中国でも珍しい前工程と後工程を統合した低分子化合物サプライヤー： Shanghai Haoyuan Chemexpress Co.Ltd(688131) は、基礎科学研究、創薬から大規模生産までを主な事業とする技術主導型企業で、大手多国籍製薬会社、外国の研究機関、有名なCROを顧客としています。 前工程の分子ブロックや工具コンパウンドの分野では、「Leyan」「MCE」などの自社ブランドを形成し、高い知名度を誇っています。
2019年から2021年にかけて、当社製品の文献引用の割合が急速に増加します。 バックエンドの原薬・中間体分野では、同社のビジネスの約50％はフロントエンドの需要注入によるものであり、自社規模の生産能力を背景に、バックエンドのビジネス注入のロジックはさらに強化されることになる。 フロントエンド事業：製品カテゴリーの拡大、バイオ試薬のレイアウトを継続し、長期的な天井を開く。
(1) 産業分野：同社の分子ブロックやツール化合物は、創薬のあらゆるステージで使用されており、ツール化合物はライフサイエンス研究にも使用されている。 川下の新薬開発やライフサイエンス分野の研究開発投資の着実な拡大が、世界市場の着実な拡大を牽引しており、一方、中国市場の規模はより速いスピードで拡大しています。
(2) 当社：2017年以降、新規・先端化合物種の蓄積を加速し、製品量と技術蓄積の拡大・向上を継続した結果、分子ブロック・工具化合物製品の売上高が高成長しました。 同時に、当社が開発した工具複合材料の各種学術雑誌への引用回数も急速に増加しており、当社のブランド競争力が継続的に向上していることを示しました。 また、ユーロクリエイティブ・ジェネティクス社の買収により、生物学的試薬のレイアウトを整えました。 バックエンド・ビジネス：統合能力構築の加速と注入ロジックの強化。
(1) 後発医薬品分野：高難易度・特許突破を主な方向性としたハイエンド後発医薬品原薬・中間体の研究開発・生産事業を行い、川下顧客のファーストジェネリック、特許チャレンジ等を支援する。 上場前のジェネリック分野の製品は、自社で大規模な生産工場を建設していなかったため、主に中間体でした。 今後は、ハイエンドジェネリック分野の製品埋蔵量をベースに、資金調達プロジェクトの生産規模が稼動することにより、原薬の売上比率を高め、製品構成の最適化を図る予定です。
(2）革新的な薬の分野：同社は、ADCの分野での経験の利点を持って、中国初のADCクラスI抗がん剤は、市場に臨床成功を宣言助け、約80万元（前年比321.45％増）の21年間のADCプロジェクトの売上高を占めています。 現在、同社の革新的医薬品CDMOの受注は、主に前臨床試験および臨床第I相のプロジェクトである。 今後、自社規模の生産能力の導入やファーマジェン社の買収完了に伴い、「中間体-原薬-製剤」の一貫受注が増加する見込みです。 業績予想・評価・レーティング：22-23 年度の純利益を 261395 百万元（当初予想よりそれぞれ 9.3%/7.1% 減）とし、24 年度の純利益を前年比 37%/51%/51% 増の 597 百万元とし、現在の株価に対応させた。PEは65/43/28倍で、PE相対評価法、FCFF、APV絶対評価法を組み合わせると、同社の妥当な株価は199元と考え、「Hold」のレーティングを維持。
リスク：新製品開発の不確実性、人材流出リスク、為替レートの変動リスク
