Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
イベント：中間報告を発表、2022年上半期の売上高198.55億元、前年同期比25.56％増、母体帰属当期利益16.59億元、前年同期比25.64％減、控除後の母体帰属当期利益16.38億元、同25.28％減を達成した。第2四半期の売上高は101億8800万元、前年同期比24.70％増、前年同期比5.38％増、母体帰属当期利益は984百万元、前年同期比12.38％減、前年同期比45.85％増、控除後の母体帰属当期利益は980百万元、前年同期比11.68％減、前年同期比48.94％増となった。
解説
パルプ・紙プロジェクトは基本的に生産に達し、生産は安定しており、溶解パルプの上昇トレンドが上半期の 収益増加を牽引しました。 2021年、広西基地の紙パルププロジェクトはフル生産に入り、生産ラインは基本的に生産に達し、生産が安定する。2022H1年の完成紙需要はマクロ環境と度重なる疫病の影響で弱いが、木材パルプの高値は溶解パルプのブームを牽引し、同社の山東とラオスの溶解パルプ生産3ラインはいずれも稼働し、同社のH1収益増に大きく貢献し、木材パルスの高い収益性は、同社が 自社製の化学パルプの販売収入が急速に拡大しています。 製品別では、上半期の売上高は、複層紙/コート紙/クラフトライナー板/ラミネート原紙/生活用紙/段ボール原紙/その他の紙/溶解パルプ/化学パルプ/電気・蒸気がそれぞれ3,848百万元/1,721百万元/ 5,693百万元/ 736百万元/ 699百万元/ 0.49億元/1,150百万元/ 2,594百万元/ 907百万元/ 1,376百万元となった。第2四半期の売上総利益率は、それぞれ+12.70%/-23.94%/+31.74%/-16.40%/+101.50%/+517532%/-8.32%/+41.52%/+2.71%/6047171%/+105.98%となりました。
単体の第2四半期の売上総利益率は改善し、キャッシュ・フロー水準も大幅に向上し、トップクラスの営業力を示した。(1) 売上総利益率については、上半期のパルプ価格の高止まりを背景に、完成紙の売上総利益率が圧迫された一方、化学パルプおよび化学パルプの売上総利益率が大きく上昇しました。上半期の包括利益率は16.49％、前年同期比6.28％減、第2四半期のみの包括利益率は18.88％、前年同期比3.26％減、前四半期比4.91％増となりました。 売上総利益率は15.22%/15.29%/12.20%/15.60%/14.04%/0.65%/23.70%/21.50%/28.98%/17.55%/14.00% で、前年同期比で- 7.88pct/-15.93pct/-4.31pct/11.78pct/-2.90pct/12.42 となりました。 (2）経費率については、上半期の販売費及び一般管理費、研究開発費、金融収支がそれぞれ0.38％、2.55％、2.12％、1.88％となり、前年同期比で+0.01pct、+0.54pct、+0.97pct、+0.15pctの増加となったこと。 /-0.15pct. 第2四半期単独の売上高／管理費／研究開発費／金融費用比率は、それぞれ前年同期比0.67％／0.94％／0.41％の増加となり、上半期の管理費比率の上昇は、主に株式報酬費用の償却と新規生産設備にかかる排水処理費用の増加によるものです。3) 売上高当期純利益率、上半期は8.36％、前年同期比5.75pct減、当期純利益率は8.25％、同5.61pct減、当期純利益率は9.66％、同4.09pct減、当期純利益率は 9.62％ 、同3.96pct、同+2.81pct。 4) 営業利益率 上半期の営業活動によるキャッシュフローは27億53百万元（前年同期比3.38％増）、単期2Qの営業活動によるキャッシュフローは17億18百万元（前年同期比136.49％増、65.98％増）、上半期の在庫回転日数は39.2日（前年同期差8.93日）、売掛回転日数は19.32日（同5.45日減）となっている。
業績見通しと投資評価：前四半期比で収益が改善傾向にあること、将来の生産能力を継続的に立ち上げて規模拡大を推進すること、森林パルプと紙の統合を迅速にレイアウトすること、自給パルプ比率の上昇によりコスト優位性がさらに強化されることを楽観視しています。 20222024年の純利益は31.47億元、36.19億元、39.26億元で、前年比6.4％/15.0％/8.5％の成長を見込んでいる。 現在の株価は22年PE10倍、PB1.5倍に相当し、「買い」を維持する。
リスク要因：市場競争激化のリスク、原材料価格高騰のリスク
