Anhui Korrun Co.Ltd(300577) ( Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
2022H1期の純利益は圧迫され、2022H2期に転機を迎える見込み、「Buy」レーティングを継続
2022H1/2022Q2の売上高は13.19億元（+33.26%）、707百万元（+31.34%）、母体帰属純利益は50百万元（-48.83%）、03百万元（-93.90%）、控除後の純利益は19百万元（-77.8%）、06百万元（-90.26%）、2022H1期の当期純利益 疫病によるB2C事業の損失、Jialeの生産停止による投資利益の減少により、20222024年の業績予想を引き下げ、20222024年の純利益は110/2.1/260万元（当初値215/2.86/374万元）、EPSは0.5/0.9/1.1で、現在の株価ではPE29.6/15.7/12.6倍相当の予想としました。 15.7/12.6倍、同社のB2B事業の業績が予想を上回り、旧顧客の強い成長、新規顧客の放出量が続く見込み、同社のB2C事業の2022H2大幅赤字縮小を考慮し、同社の「買い」評価を維持した。
B2Bビジネス：OEMビジネスが予想を上回り、VFとデカトロンが好調、新規顧客も順調に推進
(1) 2022年上半期の売上高は10億6800万元（66.80％増）を達成し、82％（16％増）を占めた。 四半期別では、2022Q1/2022Q2がそれぞれ40%超/80%超の成長。 Jialeとの関連取引を除くと、第2四半期のバッグOEMの成長率はまだ50％＋αであり、顧客別では、DecathlonとVFの2022H1年の成長率が高く、それぞれほぼ100％／200％の成長を見込んでいる。 (2) 見通し：2022年下期は高ベースと一部顧客の減額受注の影響を考慮し、バッグの売上成長率は2022年に20%以上を維持、VF/Dickeroonの成長率は顧客別に100%+/30%+と予想。カラオケの関連取引を考慮すると、産業用材料・機器事業の売上は2022年に30％を超え、2023年には2桁前半の成長が見込まれます。
B2C事業：2022H1に損失削減施策がほぼ完了し、2022H2にはさらなる損失は発生しない見込みです。
(1) 2022年上半期の売上高は238百万人民元（28.17％減）、18％（16％減）を達成しました。2022Q1/2022Q2それぞれで一桁前半の増加/40%-50%の減少となっているのは、主に2022Q2において、コスト削減と効率化、海外チャネルの縮小、人員退職による損失縮小の取り組みを行ったことによるものです。 チャネル別では、ブランドマネジメント事業における販売チャネルの統合などにより、オンライン販売／流通の売上は 87百万元（44％減）／151百万元（14％減）となりました。 (2) 見通し：2022年下半期に損失縮小、2022年第3四半期に若干の利益、2022年第4四半期に大幅な利益、2022年のB2C事業は約30百万人民元の損失を見込む。
圧力下の収益性は、純営業キャッシュフローの改善により、変曲点を迎える見込み
収益性：2022年上半期の全体粗利率は23.20%（-5.25pct）、B2B/B2C粗利率は23.60%（-4.26pct）/ 22.32% (-6.37pct) B2B粗利低下は主に原材料価格の上昇、上昇分はデカトロン社の寄与、カルフールとの移転価格低 下、顧客との価格交渉開始は2022Q3以降になると予想 しかし、2022年3月期第3四半期以降は、上半期の原材料費／VFシェア拡大／生産効率改善の影響を相殺する形で顧客との価格交渉が行われる見込みであり、通期では売上総利益率が若干低下する見込みです。 販売費・一般管理費・研究開発費・金融費用比率は、前年同期比3.4％増加の8.60％、1.10％増加の1.34％、 0.78％となりました。金融費用比率が低下したのは、主に人民元安による為替差益1326万人民元の増加によるもので す。 売上高当期純利益率 3.77% (-6.04 pct). オペレーション： 2022年上半期の棚卸資産は639百万人民元（20％増）。 営業活動によるキャッシュ・フロー：30百万元（61.6％増）、現金及び現金同等物の期末残高711百万元（23％減）。
リスク：端末に影響を及ぼす度重なる疫病、市場競争の激化、他ブランドが期待通りに進行しないこと
