Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
パルプと紙のレイアウトは周期的な変動を解消、収益成長率は予想を上回る、「Buy」 を継続
2022H1売上198.55億元（25.56%増）、母体帰属当期利益16.59億元（25.64%減）、母体帰属当期利益16.38億元（25.28%減 2022Q2売上101.88億元（24.7%増）、母体帰属当期利益984万元（12.38％減）、母体帰属当期利益980万元（11.68%）となる見込み。） 11.68%). 同社の業績は、業界をリードする堅調な成長を維持しています。 我々は、収益予測は1.13/1.19/1.24元のEPSに対応する303331.903334億元の2022年から2024年の純利益は、現在の株価は、リリースのパフォーマンスの下で需要の将来のパルプ下方/限界リバウンドについて楽観的に対応し、維持する “買い “です。 “評価 “です。
ブームの違いにより、パルプ・紙とも業績が乖離、溶解パルプは引き続き高ブーム
外部環境の影響を受け、製品の性能の発散は明らかである、製品構造を最適化し続け、文化紙：下流の需要によって弱いとパルプ価格が高い実行し続ける、価格上昇の着陸率はコスト上昇率よりも小さい、全体的な利益の損害です。 同社の文化紙1トン当たりの収益は損益分岐点になると予想される；家庭紙と段ボール培地：生産と販売を高めるために生産に投入する能力の恩恵を受け、同社の家庭紙と段ボール培地の収益は2022H1に大幅に増加した；溶解パルプ：下流の顧客が良い生産とコストプッシュを再開する恩恵を受け、工場渡し価格は年初から6月末にかけて上昇を続け、累積価格はトン当たり約3000元上昇し、同社は溶解パルプの高ブームを積極的に取り込むことができます。 同社は、溶解パルプのハイブームを積極的に捉えており、山東・ラオス拠点の溶解パルプ生産ラインの生産・販売は過去最高を記録し、同社の溶解パルプ1トン当たりの利益は2,000元と小さい見込みだ。 中高級段ボールカテゴリーを積極的に推進し、2022H1クラフト段ボールの売上は前年比+31.74%。
期間金利は安定的に推移、収益は修復
2021年上半期の低在庫パルプの優位性に比べ、2022年上半期の原材料費の圧力は大きく、売上総利益率は前年同期比6.28%減の16.49%に留まりました。 四半期別では、2022年第2四半期の売上総利益率は18.88％、前年同期比+4.91pctと四半期毎に回復している。 売上総利益率修復の主な要因は、（1）生産能力増強による固定費の希薄化、（2）溶解パルプ価格の継続的な上昇により、全体の売上総利益率にわずかながら寄与している、と判断しています。 その結果、同社の売上高当期純利益率は、2022年上半期に前年同期比5.79pct減の8.36%、2022年第2四半期に同2.68pct増の9.66%に低下した。 キャッシュフロー：営業キャッシュフローは27.5億元（3.38％増）、売上債権回転率は前年同期比で改善。
リスク：パルプ価格の大幅な上昇、最終需要が予想を大幅に下回る、価格上昇が予想を下回る。
