Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) ( Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) )
冷媒業界のリーディングカンパニーとして、”フッ素化学＋ Shanghai Chlor-Alkali Chemical Co.Ltd(600618) “の産業チェーンの統合を敷衍している。
当社は、中国における冷媒のリーディングカンパニーであり、業界トップの生産能力・生産量を誇ります。 同社は、1世代から4世代までのフッ素系冷媒を扱う唯一の企業であり、総生産量は599100トンと世界最大規模です。 総生産量は599100トンで、世界のリーディングカンパニーとなっています。 中でもR32の生産能力は13万トンで、業界第1位です。 第二世代冷媒の生産能力は、R22が17万トンで中国国内2位となるなど、業界最先端を走っている。 2021年には、フッ素系冷媒を453000トン生産、281000トン販売し、そのうちHFCは214000トンで業界1位となります。 フッ化水素酸を核とした産業チェーンの川上から、フッ素系冷媒の優位性と同社の技術蓄積を頼りに、高付加価値製品マトリックスの含フッ素ポリマーセグメントを拡大する、完全なフッ素化学産業チェーンを有しています。 同時に、フッ素化学工業の中核事業とフッ素と塩素の連携戦略を確立し、基礎的なクロールアルカリからフッ素化学のサポート材料への転換を完了し、フッ素化学事業のフロントエンド原料を提供し、スケールアップした基礎原料、シリアル化した中間製品、洗練された機能性川下製品の産業パターンを形成しています。 完全な「フッ素化学工業＋ Shanghai Chlor-Alkali Chemical Co.Ltd(600618) 」の産業チェーンは、効果的に会社のコストを削減し、収益を最大化することができます。
第三世代冷媒の割当量凍結を控え、需給ギャップはますます拡大へ
第三世代冷媒の価格は底値であり、割当量実施後の価格回復がもたらす業績の上乗せについては楽観視しています。 冷媒の需給パターンを三世代冷媒の着地という観点から将来分析すると、冷媒の需給パターンは着地後修復に向かい、三世代冷媒の価格は上昇サイクルを迎えると考えています。 需要面では、エアコンや冷蔵庫の川下需要が確実に伸びていくでしょう。 供給面では、モントリオール議定書により第2世代、第3世代冷媒の供給が将来的に制限されること、第4世代冷媒はコスト高と特許の制約から短・中期的には第3世代冷媒の代替ができないことなどが挙げられます。 また、3世代にわたる冷媒割当の基準年度には、冷媒メーカーが「負の利益」で市場を占拠しており、割当紛争終了後の価格是正が明確に予想されている。 需給構造が修復され、価格の回復が見込まれる中、冷媒業界の好況は変曲点を迎え、持続的な好況サイクルに入るでしょう。 Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) は第三世代冷媒の主要メーカーの一つで、R32の生産能力は13万トンと同業他社を大きく上回っており、第三世代冷媒の割り当て競争において明らかに優位に立っています。
高付加価値のフッ素含有製品を並べ、長期的な成長余地を開拓する
フッ素化学製品は、加工の深さによって付加価値や収益性が高まります。 フッ素樹脂分野：①PVDF：同社の既存PVDF生産能力は35万トン、うちリチウムグレードは10万トン、2022年上半期にさらに65万トンのリチウムグレードPVDFを基本的に完成させる。 PVDFは用途が広く、リチウムイオン電池のバインダー用PVDFは需要の硬直性が強いため、今回の生産能力増強は引き続き同社の業績拡大に貢献するものと考えています。 PTFE：中国は構造的にPTFEが過剰であり、ハイエンドPTFEは輸入に頼っている。 同社の既存のPTFE生産能力は28,000トンで、ハイエンドPTFEの分野では、同社は経験と技術的な蓄えを持っています。 また、PVDFやPTFE原料の生産をサポートしているため、コスト面での優位性は明らかです。 フッ素系流体の分野では、 Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) が10年以上の冷却剤研究開発技術の蓄積に基づく独自の研究開発により、ハイドロフルオロエーテルDシリーズ製品、パーフルオロポリエーテルJHTシリーズ製品などの電子フッ素系流体を開発し、中国の高性能大型データセンター用特殊冷却剤のギャップを埋めています。 Ltd.は、5億1千万人民元を投じて5000t/aのサブマージドクーラントプロジェクトを計画しており、1000t/aプロジェクトの第1段階が完了しました。 今後、フッ素含有新素材分野での生産能力の開放に伴い、川下の旺盛な需要と相まって、同社の長期的な発展に向けた成長が期待されます。
投資アドバイス
第3世代冷媒の価格回復と、Juhuaのフッ素と塩素の連携によるコスト優位性によってもたらされる業績の上乗せについては、楽観視しています。 同時に、フッ素含有新素材のレイアウト、高付加価値化により、同社の売上総利益率の軸を引き上げている。 2022年から2024年にかけて、純利益は19億2,500万元、26億3,100万元、32億4,400万元となり、前年比成長率はそれぞれ+73.6%、+36.6%、+23.3%と予測されています。 対応するPEはそれぞれ21倍、15倍、12倍である。 初めて「買い」のレーティングで報道された。
リスク警告
(1)第三世代冷媒の割り当て方式が不満足。
(2) 下流需要が想定を下回ること。
(3) 新規生産能力増強が想定どおり進捗していないこと。
(4)第4世代冷媒の代替の促進。
(5)マクロ政策リスク。
